财联社1月22日讯（编辑 杨斌）开年后，转债市场持续下跌。2024年前三周，中证转债指数下跌2.39%，收于381.93点，已跌破2022年4月底时的低点。今日，中证转债指数继续下探，大跌1.39%，收于376.63点。转债整体上较权益抗跌，且当前估值呈高性价比。研究机构普遍认为转债市场处于有支撑的底部，但对于是否反弹在即存在分歧，更多建议采取低价、高YTM策略。

受权益影响下跌，转债估值已呈高性价比

2024年开年，权益市场未能走出前一年的阴霾，各主要指数延续下行。前三周，上证指数、上证50、沪深300分别下跌4.80%、3.55%、4.70%。

国信证券经济研究所副所长董德志指出，权益市场屡创年内新低，在正股下跌影响下，转债市场各行业也全数收跌。尽管当前权益市场估值、指数均处于历史较低的位置、经济数据显示12 月投资、出口有所回暖，但受失业率小幅上行背景下消费增速回落、美债收益率再度上行、国内降息预期调整等因素影响，市场尚未出现明显拐点。

在债底的保护作用下，转债市场跌幅小于权益市场。根据天风固收首席孙彬彬的数据，上周，转债价格中位数仅由123.96元略微下行至122.95元。而转债的平价溢价率已处于历史极低位置，百元溢价率下行至22.57%，处于近一年2.4%分位，近两年7.3%分位。

图：转债平价溢价率走势

（资料来源：天风固收，财联社整理）

对于转债估值，广发固收首席刘郁认为，经过前期的估值震荡，转债已全面进入高性价比状态。各价位转债估值分位数均处于历史极端温和水平，除了百元溢价率接近历史低点外，120-130元平价估值分位数已低于1/3分位点，100-110元平价估值分位数则处于40%分位数之下，80-90元平价估值分位数则低于中位数水平。

转债市场底部获认可，是否反弹在即存分歧

鉴于债底的保护，机构普遍认为转债市场进一步下行的空间有限。国泰君安固收分析师刘玉认为，债市走强将对转债市场构成有力支撑，转债抗跌性有望进一步凸显。2024年至今，10年期国债收益率下行至 2.49%，突破2020年4月以来的新低。投资者风险偏好回落、资金量充裕等因素将带动2024年债市进一步走强，债市层面将对转债市场形成较强支撑，转债的抗跌性将逐步显现。

刘郁也认为，纯债利率来到历史低位，由于负债端机构业绩考核标准调整相对滞后，纯债收益或将愈发难以满足债市投资者要求，转债需求层面可能继续迎来较强支撑。在债市行情加速的背景下，高票息资产日益稀缺，拉久期的空间同样有限。面对纯债“资产荒”，债市较为充裕的资金大概率会再度重视转债资产。

站在交易的角度，纽达投资创始人邬雄辉向财联社表示，近期转债市场成交量并不大，但市场依然在较大幅度下跌，表明卖盘缺乏承接。出现这种现象的原因已非基本面和估值的问题，而是市场信心的缺失。但在当前的位置，超过72.6%的转债在到期本息以内，短期并没有大量退市违约的风险，转债投资目前非常安全。

不过，对于转债市场是否反弹在即，机构间存在分歧。孙彬彬认为，近期权益与转债市场震荡下行，市场情绪仍较差，北向资金净流出态势尚未扭转，转债修复行情仍需权益市场带动，关注增量资金情况。

刘郁认为，转债市场面临估值性价比高与正股表现疲弱的矛盾。考虑到潜在增量资金以稳健型绝对收益机构为主，在重点配置偏债品种之余，建议等待权益市场的右侧机会，待正股行情修复之后再逐步向弹性仓位转移。相应的，高YTM策略是当前转债配置策略首选，受正股波动影响较小，也具备较高左侧博弈机会。

光大固收首席张旭也建议投资者采取低价策略或高YTM策略，在底部区间挖掘中、低价券的布局机会，对于高股息、低估值正股对应的转债可以继续持有。在高价券和超高价券的投资上，则应适度控制仓位，增强交易的灵活性。

浙商固收首席覃汉则认为今年会有春季行情。高信用评级、低价、大盘、双低类型的转债目前占优，此类转债具有长期配置的价值。但高价、高平价转债的估值调整时间较长，估值水平调整相对到位，高价、高平价转债的投资机会也值得关注。