财联社3月5日讯（编辑 杨斌）今年以来，转债下修数量明显增多。截至今日，2024年下修成功及董事会提议下修的转债数都已超过2023年的一半。转债投资者热衷于博弈下修条款，但下修本身难以预判，有下修史、利息负担较重且大股东持有的低价转债博弈下修成功的概率更高。

财联社据Choice数据统计，2024年以来已有18只转债确定下修转股价。而2023年已是历年转债下修次数最多的年份，全年也不过31只转债下修转股价。

图：今年已公告下修的转债

（资料来源：Choice数据，财联社整理）

浙商固收首席覃汉进一步统计，2024年至今，有178只转债公告不下修，有36只转债董事会提议下修，其中25只提议下修但下修还未落地。2024年董事会提议下修的转债个数也超过了2023年一半。

对于今年转债下修只数明显增多的原因，华福固收首席李清荷指出，在本轮权益市场尤其是小盘股的暴跌反弹行情的演绎中，大量转债集中触发了下修条款。或考虑到市场反弹行情中适时下修转股价格更易触发强赎条款，以及临期转债价格过低所面临的回售压力，2月转债发行人下修倾向明显提高。

理论上，转股价下修将提升转债的转股价值，在估值不变的情况下，转债价格会上涨。这样有利于大股东后续减持，也促使转债持有人加快转股。另外，当发行人股价下跌即将触发回售条款时，公司面临回售本息的资金压力。为了避免偿付债券本息，公司往往通过下修转股价避免因正股价格过低触发回售条款。

统计过往转债下修的规律，中泰固收首席肖雨发现符合三大特征的转债下修概率概率更大：一是有下修历史的转债，本轮下修概率会增大；二是大股东持有转债的情况下，下修概率会更高；三是如果公司有下修历史，则因转债利息负担而下修的概率较高。

对于转债投资者，成功下修一般被视作利好，博弈下修可带来收益。根据2022年7月29日沪深交易所发布《上市公司自律监管指引》，要求转债发行人应在预计触发下修条件的5个交易日前披露提示性公告，触发下修当日董事会需决定是否下修，并披露是否下修的提示性公告。

不过，要精准地在公告时点前介入转债的下修博弈难度较大。另有券商转债分析师向财联社表示，尽管董事会公告提议下修的次日转债赚钱效应最明显，但预判董事会公告日较难。如在预计触发下修提示公告日等过早介入，存在下修失败或下修不彻底的风险。准确分析转债下修的可能性比择时更重要。

广发固收首席刘郁认为，虽然下修本身难以预判，但高下修倾向环境下，广义低价策略可能得到额外的惊喜。

在今年已发布预计触发下修的转债中，肖雨综合上述三大特征，筛选出8只下修可能性较高的转债，包括岩土转债、未来转债，有过往下修史，且利息负担较重。

图：有下修史且利息负担较重，下修可能性较大的转债

（资料来源：中泰固收，财联社整理）

覃汉建议选择绝对价格较低的转债进行下修博弈或者博取董事会提议下修后的转债涨幅。转债下修落地后，是否继续持有转债的决策取决于正股在未来一段时间的上涨预期，而本质是发行人的经营能否有效改善，带动股价上涨。