《风口研报》今日导读

1、芯动联科（688582）：①华安证券张帆看好公司主营产品高性能MEMS惯性传感器，MEMS陀螺仪/加速计/IMU，目前国内暂无可比公司，下游涉及高精度自动驾驶、机器人、无人机等智能制造领域；②公司客户覆盖高可靠领域、小鹏汇天、星网宇达、某头部新能源智驾整车厂，同时公司IMU产品卡位人形机器人，未来成为机器人自由行走/姿态控制的核心器件；③公司成熟高性能芯片单片价值量近1万，无人机系统芯片价值量超2000，随着国家低空经济政策的落地，亿航智能、小鹏汇天等整机厂蓄势待发，公司产品有望在无人机和飞行汽车领域迎接增量；④张帆预测2024-2026年公司归母净利润分别为2.37/3.26/4.02亿元，同比增长43.5%/37.5%/23.3%，对应PE为59/43/35倍；⑤风险提示：技术研发突破不及预期、下游需求不及预期。

2、四川成渝（601107）：①公司公告将2023-25年现金分红比例提升至不少于当年归母净利润的百分之60，华创证券吴一凡认为公司此次分红比例已进入行业第一梯队，通过提升投资者长期回报预期，驱动价值投资对市值的稳步提升；②公司为蜀道集团旗下的上市公司，当前集团正在推进专业化整合，不仅在收购二绕西高速上给予了7年业绩承诺，并且今年1月公司公告收购蜀交新能源公司资产，拓展路衍经济；③回报规划一旦通过股东会审议并实施，按照60%计，对应2023-24年股息率分别为4.4%/4.8%，以2024年预期股息率4%为其定价，对应192亿市值，且仅相当于2024年预计每股净资产1.1倍PB；④风险因素：改扩建开支和效果不及预期。

主题一

飞行汽车+无人机核心元器件，这个次新标的客户包括小鹏汇天、星网宇达等头部厂商、覆盖智驾+无人机智能制造领域，同时卡位机器人自由行走/姿态控制的核心器件

华安证券张帆挖掘出惯性传感器芯片稀缺标的芯动联科，公司主营产品高性能MEMS惯性传感器，MEMS陀螺仪/加速计/IMU，目前国内暂无可比公司，上市后业绩表现优异。

公司客户覆盖高可靠领域、小鹏汇天、星网宇达、某头部新能源智驾整车厂，覆盖智驾、无人机等智能制造领域。同时公司IMU产品卡位人形机器人，未来成为机器人自由行走/姿态控制的核心器件。

从价值量方面看，公司成熟高性能芯片单片价值量近1万元，无人机系统芯片价值量超2000元。随着国家低空经济政策的落地，亿航智能、小鹏汇天等整机厂蓄势待发，公司产品有望在无人机和飞行汽车领域迎接增量。

张帆预测2024-2026年公司归母净利润分别为2.37/3.26/4.02亿元，同比增长43.5%/37.5%/23.3%，对应PE为59/43/35倍。

一、高性能MEMS惯性传感器龙头，打破海外垄断

MEMS器件已经被广泛应用于消费电子、汽车、医疗、工业、通信等多个领域。据Yole的统计和预测，全球MEMS行业市场规模将从2021年的136亿美元增长到2027年的223亿美元。MEMS惯性传感器是MEMS行业中的主要产品类型，包括加速度计、陀螺仪、磁力计、惯性传感组合。

据Yole统计，2021年全球高性能MEMS惯性传感器市场份额集中在Honeywell、ADI、NorthropGrumman、Litef等行业巨头手中，合计占有50%以上的份额，进口替代空间广阔。

公司主要产品为高性能MEMS惯性传感器，包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，下游涉及高精度自动驾驶、机器人、无人机等智能制造领域，未来随着技术的不断突破，公司有望不断拓宽更多下游应用领域。

二、公司采用Fabless经营模式，轻资产经营效率高

Fabless经营模式下，产品设计属于公司的核心环节，目前公司已构建成一套完整的分工合作模式。

公司不直接从事芯片的生产和加工，目前主要的供应商是安徽北方微电子研究院集团有限公司、ERA、上海花壳电子科技有限公司等。

公司将完成的芯片设计交付晶圆代工厂进行晶圆加工，之后经由封装厂进行封装，再进行产品测试与标定，减少了设备和固定成本经营效率高。

主题二

拟将分红比例提至不低于60%，且此前已接连收购大股东资产并罕见获得7年业绩承诺，分析师看好公司“分红+市值+资产”良性循环迈出坚实第一步

事件：四川成渝公告三年（2023-2025年）股东回报规划。

（1）将2023-25年现金分红比例提升至不少于当年归母净利润的百分之六十，原则上以年度利润分配为主；在符合条件的前提下，也可以进行中期利润分配。

（2）公司表示，该规划是基于充分维护股东权利，使投资者能够共享公司发展成果，在综合考虑公司战略发展目标、盈利能力、股东合理回报、社会资金成本等因素的基础上制定。

与此同时，周一南向资金大幅净流入超40亿港元，并且随着日本春季薪资谈判初步结果出炉，各方预期“春斗”初步结果强劲，终结负利率在望。

华创证券吴一凡覆盖四川成渝，公司此次将分红比例大幅提升至不低于60%，进入行业第一梯队，通过提升投资者长期回报预期，驱动价值投资对市值的稳步提升，是迈出良性循环坚实第一步。

回报规划一旦通过股东会审议并实施，按照60%计，对应2023-24年股息率分别为4.4%/4.8%，以2024年预期股息率4%为其定价，对应192亿市值，且仅相当于2024年预计每股净资产1.1倍PB。

此外，公司为蜀道集团旗下的上市公司，当前集团正在推进专业化整合，不仅在收购二绕西高速上给予了7年业绩承诺，并且今年1月公司公告收购蜀交新能源公司资产，拓展路衍经济。

吴一凡看好公司背靠蜀道集团资源优势，积极进取，主业成长性未来可期，预计2023-25年实现归母净利分别为11.6/12.8/13.8亿元，同比增长52.6%/10.1%/7.8%，对应PE为14/12/12倍。

一、进入高分红行列，迈出坚实第一步

公司2020-22年平均分红比例31%，此次将分红比例大幅提升至不低于60%，进入行业第一梯队，此举是响应监管层对鼓励分红的倡导。

吴一凡认为，公司提高分红比例对市值、估值的提升是直接有效的。且提高分红对市值催化或并非一次性，通过提升投资者长期回报预期，驱动价值投资对市值的稳步提升。

上市公司市值及估值得以修复后，与控股股东之间的有效互动有望增加，投资者可以通过更高的分红回报分享收益，将是迈出良性循环坚实第一步。

二、“大集团、‘小’公司”，四川成渝背靠蜀道集团资源优势

蜀道集团是四川省属国企首家世界500强，具备省内强资源优势，也是四川省高速公路的核心建设主体，路产资源丰富，四川成渝是其旗下公路投资运营上市平台。

2023年上半年收购二绕西高速，提升可持续发展能力，集团给予7年业绩承诺锁定基本收益，且利润成长性强。

2024年1月公告以不超过8450万元收购蜀交新能源公司资产（蜀道集团控制企业），包括48座公路充电站资产，204台直流充电桩，408把充电枪，有助于公司培育绿色能源产业，加速充电站网点布局，提高充电市场占有率。