研报摘要：

①2024年3月19日，中国核电发布2024年投资计划1216亿元，同比增长52%；公司投资计划总额已经连续3年高速增长，2024年投资计划总额较2021年339亿接近翻2番，创历史新高。

②中国核电投资计划总额创新高的背景下，有三条主线值得关注：三代核电批复机组、燃料后处理、四代核电机组。

原文：

事件：2024年3月19日，中国核电发布2024年投资计划1216亿元，同比增长52%，主要用于核电、核能多用途、新能源、单项固定资产投资项目和参控股资本金注入、收购项目等。

公司作为行业龙头企业，业务领域覆盖整个核能产业链，其投资计划具有重要指导意义。值得注意的是，公司投资计划总额已经连续3年高速增长，2024年投资计划总额较2021年339亿接近翻2番，创历史新高，此前三年投资计划分别为339/506/800亿元。

用途方面，回顾公司历史投资计划，与核电新批复机组数量大体保持一致。此外，从2021年开始，投资计划新增“核能多用途”，核能不仅可以用于发电，还有核技术生产同位素（如目前可以满足国内100%医用钴-60的需求）、核能供暖（浙江秦山、山东海阳已实现）、高温气冷堆适配于石化行业工业蒸汽等。

当前，我们仍然建议把握核电三条投资主线：

三代核电：三代核电投资逻辑主要为批复机组数量的增加对应业绩的逐渐兑现+国产替代+较稳定的高毛利。1）订单逐渐兑现，2022、2023年连续两年批复10台核电机组，而此前三年批复数量分别在4、4、5台。考虑到核电交付周期和节奏，当前核电设备企业交付订单仍然以2020、2021年批复机组为主，预计2022年新批复机组对应产品收入有望在明年逐渐体现，2024年核电设备企业有望迎来订单交付的大年。2）此外，以阀门为例，目前我国在部分高价值的关键零部件领域进口自法国、加拿大企业，对设备及零部件企业而言，仍然存在国产替代空间。3）核电行业由于资质壁垒较高，且对安全性要求高等特点，具有良好的竞争格局，企业进入供应商梯队后，出现竞争加剧导致毛利率下滑等情况较少，毛利率基本可以维持在较高水平。

我国乏燃料后处理能力匮乏，未来市场空间广阔。乏燃料是在核反应堆中经受过辐射照射、达到预期燃耗的核燃料，其中包含有大量的放射性元素、具备较高的回收利用价值，而若不加以妥善处置将对环境造成严重影响。近年来随着核电事业蓬勃发展，我国已累计产生乏燃料超过7000tHM，到2025年预计将超过14000tHM。目前，法国、英国、俄罗斯、印度等国乏燃料后处理产能已可覆盖最新年产生量，而我国处理能力仅为50tHM/年、远无法满足处理需求，因此大力提升乏燃料后处理能力已成为我国践行积极安全有序发展核电策略的当务之急。

四代核电大有可为，我国成为世界少数几个掌握第四代核能技术的国家之一。第四代核电站的主要开发目标为核能的可持续发展、提高安全性和可靠性、提高经济性以及防止核扩散。目前，全球在研发的四代核电主要包括超高温气冷堆、超临界水堆、气冷快堆、铅冷快堆、钠冷快堆、熔盐堆6种堆型，目前我国布局了高温气冷堆、钠冷快堆、钍基熔盐堆3种堆型，其中高温气冷堆也被认为是“不会熔毁的反应堆”。2021年12月，山东荣成石岛湾全球首座球床模块式高温气冷堆核电站示范工程并网成功，首台套设备达2200多台（套），创新型设备600余台，设备国产化率达到93.4%，标志着我国成为世界少数几个掌握第四代核能技术的国家之一。除常规发电外，高温气冷堆还可用于工艺蒸汽（与石化行业耦合）、核能制氢、火电原址复用等，应用前景广阔。

投资建议：建议关注运营商领域的中国核电、中广核电力，三代核电设备商：中核科技、江苏神通，核工业智能装备供应商：景业智能；四代核电设备商：佳电股份、海陆重工、兰石重装；核燃料储运容器设备商：科新机电。

风险提示：政策不及预期风险，宏观经济波动风险，核安全事故风险，项目推进不及预期风险。