恒铭达（002947）精要：

①公司消费电子主业有望受益于端侧AI，建立了完善的研发体系，打磨出得到全球顶尖客户认可的生产工艺能力和供应链管理能力；

②收购华为核心供应商华阳通介入通信领域，为知名品牌客户提供服务器、算力服务器、交换机、路由器等数通设备的金属结构件和外柜，AI时代有望进入放量周期；

③国联民生证券郇正林预计公司2025-2027年营业收入分别为39.82/58.73/72.65亿元，同比增速分别为60.18%/47.46%/23.71%；归母净利润分别为7.21/9.19/11.35亿元，同比增速分别为57.82%/27.51%/23.49%，对应 PE 分别为 12/9/8 倍，首次覆盖；

④风险提示：头部客户依赖的风险等。

苹果+华为的核心供应商实现消费电子+通信业务双轮驱动，有望受益关税缓和+AI算力服务器、端侧设备放量预期，对应明年PE不到10倍

近期中美关税担忧缓解，消费电子产业链普遍反弹。

国联民生证券郇正林跟踪精密器件智能制造综合供应商恒铭达，公司消费电子和通讯双轮驱动。

公司消费电子主业有望受益于端侧AI，随着AI手机、AIPC等各类AI终端的发展，公司有望持续受益于AI终端发展带来的出货量增长和价值量提升的机遇。

通信领域，公司收购华为核心供应商华阳通介入通信领域，华阳通创立于2000年，深耕行业二十余载，聚焦精密结构件智造技术，服务于国内知名通讯、超算、新能源客户。

相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件。在AI大时代，贸易摩擦和科技封锁风险日益严峻，随着对国产算力需求的增加，公司通信业务有望进入放量周期。

长期来看，公司建立了完善的研发体系，打磨出得到全球顶尖客户认可的生产工艺能力和供应链管理能力，无论是在消费电子领域还是通信及其他新兴领域，公司都有能力去为头部客户提供一体化精密智造解决方案，从而不断打破业务天花板。

郇正林预计公司2025-2027年营业收入分别为39.82/58.73/72.65亿元，同比增速分别为60.18%/47.46%/23.71%；归母净利润分别为7.21/9.19/11.35亿元，同比增速分别为57.82%/27.51%/23.49%，基于公司和全球知名品牌客户合作紧密，且正在拓展服务器业务，首次覆盖。

一、消费电子主业有望受益于端侧AI发展

公司消费电子业务自2020年以来处于快速增长通道，2024年收入达到20.59亿元，创历史新高，2018-2024年期间CAGR高达26.71%。

借技术和产品优势，消费电子新一轮成长周期带给公司新的成长助力。随着AI手机、AIPC等各类AI终端的发展，公司有望持续受益于AI终端发展带来的出货量增长和价值量提升的机遇。

二、业务自消费电子领域成功拓展至通信及新能源领域

2020年通过收购华为供应商华阳通介入通信和新能源领域，有望受益于算力需求和AI服务器行业的快速发展。

华阳通为通信行业知名品牌客户提供服务器、算力服务器、交换机、路由器等数通设备的金属结构件和外柜，应用于数据中心、基站等场景。主要客户包括华为、富士康、迈瑞、浪潮、小鹏等，连续多年成为华为全球核心供应商金牌供应商。