财联社12月14日讯（记者 林坚）“券商可适度加杠杆”一度成为这几天市场讨论的热门话题之一，引发的关注不少。很显然，杠杆松绑≠盲目扩规模，更不意味着无节制扩表。

证监会主席吴清在12月6日召开的中国证券业协会第八次会员大会上提到，在监管政策上，证监会将着力强化分类监管、“扶优限劣”。对优质机构适当松绑，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率。

此番表述下，几个关键词的理解特别重要：优质、适度、实体经济。

显然，“松绑”并非行业性全面放松，而是监管“扶优限劣”思路的一次具象化。

从监管表述看，“松绑”是针对“优质证券机构”，核心动作是优化风控指标、适度打开资本与杠杆空间，这一安排，是分类监管的直接体现，让合规能力强、经营质效高的机构，获得适配其发展水平的政策弹性。

边界上，行业发展的核心方向并未偏移。监管仍明确引导机构坚持功能型、集约型、专业化、特色化路径。“功能型”锚定服务实体与资本市场的本源，“集约型”指向资源高效利用，“专业化、特色化”则剑指同质化竞争，“松绑”是在既定方向下，对优质机构的差异化支持。

实际上，财联社已在《吴清主席提出券商可适度加杠杆，为何成为振奋市场的消息？》报道中就提到过，从吴清的发言中，有两个提法至关重要。

一是优质机构适当松绑、适度打开资本空间和杠杆限制，适度、适当意味着加杠杆绝非盲目扩表，而是有所依据；

二是进一步优化风控指标、着力强化分类监管、“扶优限劣”，这是全流程兜底的表述，强调的是风险控制。在服务实体经济、落实国家发展战略的进程中，无论是适度打开杠杆空间，还是分类监管，都是为了夯实中国式现代化的实体经济根基，输送可持续的金融动能。

记者综合多位行业人士观点来看，吴清在发言中明确强调“证券行业要摒弃简单的拼规模、比增速、争排名”，所提及的杠杆优化，本质是对资本低效闲置的矫正，而非对规模崇拜的纵容。

不仅如此，就无论是中央经济工作会议还是政治局会议所释放的信息来看，当前“杠杆运用”已跳出“规模崇拜”，进入精准调控、集约提效的新阶段，既为2026年“十五五”开局提供资本支撑，又通过严格的边界约束防范风险，形成适度提质杠杆，专注效率提升，最后完成经济增长的一个良性循环。

证券业发展备受关注，监管部署也很充分。财联社也在《吴清的一次重要讲话！明确这些改革方向》有过跟踪。这至少有五大核心议题：

一是锚定服务实体经济与新质生产力的功能定位，摒弃规模竞争转向高质量发展；二是提升“看门人”等专业能力，探索金融科技在行业的落地应用；三是深化差异化发展，头部机构做强国际影响力、中小机构打造“小而美”特色；四是筑牢合规风控底线，强化公司治理与重点领域风险防范；五是厚植行业文化，培育德才兼备的金融人才，以行业高质量发展助推资本市场建设。

三大关键词：优质、适度、实体经济

聚焦此次杠杆的表述，从积极层面看，此次发言的预期为优质券商打开了成长空间。通过适度加杠杆，头部券商有望提升ROE水平，缩小与海外同业的差距，同时推动行业并购重组与资源整合，形成具有国际影响力的标杆机构。

记者梳理发现，吴清本次会员大会上的表述有三个关键词需要“拎出来”把握。

先是“优质券商”是加杠杆的刚性前提。

吴清的发言明确延续“扶优限劣”的分类监管思路，杠杆空间拓宽仅针对“评价指标优、风控能力强、服务质量高”的机构。这一前提在2024年9月修订的《证券公司风险控制指标计算标准规定》中已现精髓，此次发言是政策的一以贯之，通过差异化释放资本空间，引导行业资源向优质机构集中，推动行业从“牌照红利依赖”转向“专业能力驱动”。

从行业现状来看，截至2025年前三季度，上市券商平均杠杆率仅3.45倍，头部券商也仅4-4.5倍，远低于国内银行业12.2倍、海外头部投行12.5-14.4倍的水平，且部分优质券商资本杠杆率已逼近监管预警线，杠杆提升是基于行业发展的客观需求，而非盲目扩张的政策导向。这种差异化松绑与“摊大饼式”规模扩张有着本质区别，核心是让资本流向效率更高、风控更严的机构。

其次，“适度”是加杠杆的核心边界。

“适度拓宽”而非“全面放开”的表述，划定了杠杆运用的底线。现行监管框架下，有非银团队观点测算，券商理论杠杆上限约为6倍，优质头部券商实际可及水平虽更高，但需以“优化风控指标”为前提，避免杠杆风险无序积累。

数据显示，截至2025年前三季度，上市券商平均杠杆率为3.45倍，而2025年上半年末这一数值为3.3倍。头部券商中，国泰海通杠杆率为4.5倍，中信证券为4.3倍，国信证券接近4倍。同期，国内银行业平均杠杆率达到12.2倍，海外头部投行中，高盛杠杆率为14.4倍，摩根士丹利为12.5倍，国内外差距一目了然。

这种“有限松绑”既解决了优质券商资本周转紧张的痛点，又通过全流程风控兜底，防范系统性风险。值得一提的是，吴清就提到，2024年以来，国泰君安并购海通证券等案例的成功落地，已验证了资本优化与资源整合的“1+1>2”效果。

整体而言，资本集约+服务实体仍然是最终落脚点。

杠杆优化的核心目标是提升资本使用效率，而非扩大规模。政策支持优质券商将释放的资本可以进行优化资本配置，让每一份资本产生更高效用，最终服务于企业融资需求，或者是例如中概股回归，港股通扩容等实体经济场景，为高质量发展输送金融动能。

这标志着行业从“通道红海”迈向“综合服务蓝海”，资本集约型发展路径愈发清晰。

如何看实际落地效能？

有观点认为，此次政策调整，将进一步强化证券行业的格局走向。

对优质头部券商而言，“松绑”带来的资本与杠杆弹性，将直接提升其业务拓展能力。资本消耗型业务（投行、自营、信用业务）的规模约束适度缓解，服务大型实体项目的支撑力增强，财富管理等业务的资金运作效率也将提升，

对中小券商而言，政策实则明确了转型方向，需加速向专业化、特色化领域聚焦（如区域企业服务、细分行业投研、特色资管产品），提升合规与经营质效，才能在分类监管框架下获得更有利的政策定位。

不过客观而言，行业仍面临现实挑战，部分领域“资产荒”、跨境资金流动限制等问题，可能影响杠杆资金的运用效率；中小券商需加速从同质化竞争转向“小而美”特色发展，才能在“扶优限劣”的格局中立足。

此外，杠杆提升带来的盈利弹性，仍需以专业风险定价能力、高效资本周转效率为支撑，并非所有优质券商都能同步受益。这具体呈现为三方面客观情况，财联社也在《吴清主席提出券商可适度加杠杆，为何成为振奋市场的消息？》报道中有过观点呈现。

其一，券商加杠杆意愿受“资产荒”制约，而非资本短缺。目前行业并非缺乏可动用的资金，而是缺少优质、低风险且能有效承载杠杆的业务标的，即便监管适度拓宽资本空间与杠杆上限，券商在选择加杠杆的投向时仍面临有效资产供给不足的困境，导致加杠杆动力不强。

其二，传统高杠杆业务渠道受限，新增空间收窄。此前场外衍生品业务是券商加杠杆的重要载体，但这一核心加杠杆渠道的收缩，使得券商即便有提升杠杆的诉求，也缺乏对应的业务场景支撑，并非报表层面的资本额度不足。

其三，国际业务的高杠杆潜力难以充分释放。尽管国际业务本身具备高杠杆属性，且监管导向支持券商拓展该板块，但受跨境资金流动相关规则与实际操作限制，资金出境面临现实障碍，导致券商难以通过增资国际业务板块实现整体杠杆水平的有效提升。

分类施策推动证券业高质量发展

可以看到，适度加杠杆只是其中一个关注项，而吴清本次的发言核心围绕分类监管、功能发挥、风险防控三大主线，引导行业从规模竞争转向价值竞争。

吴清明确了“十五五”时期证券行业的四大使命责任，也围绕“十五五”打造一流投行和投资机构的目标，吴清提出多项具体要求。

要巩固功能优先导向，聚焦服务实体经济与新质生产力，践行投资者保护责任；

要提升“看门人”、价值发现、财富管理及跨境服务等专业能力，稳妥推进金融科技赋能；

要实现差异化发展，头部机构争创国际影响力，中小机构打造“小而美”特色，监管将实施分类监管、“扶优限劣”；

要筑牢合规风控生命线，强化公司治理与重点领域风险防控，审慎对待新业态；

要加强行业文化与人才队伍建设，重视声誉管理。

其中，一些细节性表述受到证券业的高度关注，比如投顾转型。吴清提到，要提升财富管理服务能力。进一步强化与投资者的利益绑定，加快健全以投资者回报为核心的评价体系，推动经纪业务、投顾业务和综合财富管理的转型发展。

关于投行价值，他称，把好IPO入口关向“全程护航”加快转型，引导上市公司规范经营、提升价值，不断筑牢市场发展之基。要提升价值发现培育能力。强化业务协同，提升IPO、并购重组服务的专业性和影响力，深度参与企业价值创造

关于国际化业务，机构要提升跨境金融综合服务能力。坚持高水平“走出去”和高质量“引进来”，有条件的机构要稳步推进国际化和“一带一路”沿线布局，提升高度专业化服务和垂直一体化管理能力，推动境内外协同发展。