编者按：财联社将每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

澳新银行：AI投资正成为美国经济增长的主要驱动力

美国经济增长正日益依赖AI相关投资，而传统消费驱动模式正在减弱。修正后的美国一季度GDP数据显示，经济按年化季率增长1.6%，其中私人投资贡献1.19个百分点，超过占GDP近70%的个人消费支出贡献（0.95个百分点）。信息处理设备投资大增45.9%，单独贡献0.87个百分点GDP增长，软件投资和研发支出分别贡献0.49和0.12个百分点，显示AI相关支出已成为经济增长核心引擎。相较之下，非AI领域私人投资过去两年大部分时间表现疲弱甚至负增长。

美国经济结构正变得失衡。受高物价、可负担性下降、消费者信心疲软、实际工资下滑以及就业市场降温影响，一季度个人消费支出仅增长1.4%，明显低于2023年至2025年平均3.5%的增速。消费者支出放缓意味着经济增长越来越依赖企业特别是AI领域投资支撑。

通胀方面，除AI相关领域外，美国经济并未出现明显需求拉动型通胀。4月核心PCE环比仅增长0.2%，剔除住房后的“超级核心通胀”环比仅升0.12%，创近12个月最低水平；修正均值通胀指标同比为2.35%，已接近美联储目标。消费疲软也限制企业将成本上涨转嫁给消费者的能力。

预计美联储短期内将维持观望立场。多位官员认为，中东局势引发的能源价格上涨属于暂时性冲击，当前货币政策足以应对相关风险，没有必要急于调整利率。报告同时关注本周公布的5月非农就业数据，市场预计新增就业8.9万人，低于4月的11.5万人，失业率维持4.3%。工资增速将继续放缓，反映劳动力市场降温和通胀压力缓解。整体来看，美国经济仍保持增长，但增长动力正越来越集中于AI投资，而消费和就业表现持续走弱。

产业

美银全球科技大会前瞻：AI资本开支、存储涨价与半导体设备需求成焦点

美国银行在其全球科技大会召开前发布半导体行业前瞻报告，该行认为，AI基础设施投资周期仍处于扩张阶段，行业长期增长逻辑未发生变化。

美银预计全球AI数据中心市场规模将从2025年的2640亿美元增长至2030年的1.7万亿美元以上，年均复合增速约45%。其中AI服务器规模将达到1.3万亿美元，AI加速器市场规模有望增至1.17万亿美元。云厂商资本开支持续上修，美银预计全球主要云计算企业资本开支将在2026年增长68%、2027年再增长25%。尽管自由现金流率将在2026-2027年降至接近零，但相关投资仍可由经营现金流覆盖，具备可持续性。英伟达预计将长期维持65%-70%的AI加速器市场份额，ASIC厂商合计份额约20%-25%，AMD约5%-10%。此外，Agentic AI推动推理需求爆发，CPU在AI系统中的价值占比有望逐步提升，ARM架构渗透率继续提高。

存储器方面，美银认为AI正使内存从周期性行业转向结构性成长行业。随着长上下文、智能体和高并发推理普及，内存容量与带宽正成为AI系统主要瓶颈。预计HBM市场规模将从2025年的350亿美元增长至2030年的1680亿美元，单颗AI加速器HBM容量将从187GB增至464GB。由于资本、封装、电力和地缘政治等限制，存储行业供给弹性下降，美银预计DRAM和NAND至2028年均不会出现明显供过于求，价格波动将显著低于历史周期，并认为美光等厂商未来具备提高股东回报的空间。

半导体设备领域，美银预计，到2030年全球半导体销售额可达2万亿美元，对应晶圆厂设备（WFE）市场规模约2500亿美元。模拟芯片方面，行业复苏已全面展开，工业芯片需求稳步回升，而汽车芯片复苏弹性更大。美银特别看好AI数据中心和800V高压架构带来的功率半导体机会，相关市场在2026-2027年有望实现60%-80%的增长。

大宗商品

高盛：需求疲软令油价风险趋于双向 布伦特90美元预测面临下行压力

尽管霍尔木兹海峡运输仍未完全恢复正常，但布伦特原油价格已较3月底高点回落22%。除战前库存充足、战略储备释放以及美洲供应超预期外，需求走弱正成为压制油价的重要因素。

油价回落主要来自两方面需求因素。首先，市场由3月的“补库存”转向4月以来的“去库存”。此前中东局势升级引发市场担忧，多国零售油品销售一度激增，推动实体和金融市场补库；随着停火预期升温，投资者多头仓位下降，实体市场也开始提前去库存，为霍尔木兹海峡恢复通航做准备。

其次，终端需求对高油价的反应强于预期。国际能源署（IEA）等机构已下调2026年初全球石油需求预测。航空燃油需求尤为疲弱，高盛测算5月全球航空燃油需求较趋势水平低约6%，相当于减少40万桶/日。石化原料需求同样承压，亚洲乙烯装置开工率自2月以来下降14个百分点，中国和日本部分化工行业产出持续下滑，印度石脑油和液化石油气需求4月同比下降13%至19%。

全球石油需求正变得更加“价格敏感”。电动车普及、城市公共交通发展以及远程办公模式扩大，使消费者更容易减少燃油消费。此外，各国政府鼓励居家办公和市场普遍预期供应冲击具有暂时性，也促使企业和消费者推迟出行及石化生产活动。

尽管高盛仍维持2026年第四季度布伦特原油90美元、WTI原油83美元的预测，但认为油价风险已呈双向分布。一方面，中东供应中断时间若超预期，油价存在明显上行空间；另一方面，仅欧洲等地区最新零售数据就意味着全球石油需求可能较预期少约200万桶/日。若其中一半持续至2026年底，布伦特油价或面临约10美元/桶的下行压力。

花旗：预计铜价一年内升至每吨1.5万美元

由于美国铜关税政策存在不确定性，以及市场预期霍尔木兹海峡将在今年夏季恢复正常通航，花旗集团分析师认为铜价仍有进一步上涨空间，并首次在2026年转为看多铜市场。

花旗预计铜价将在下个月升至每吨14,500美元，并在未来一年内达到每吨15,000美元。

花旗预计美国政策制定者将继续保持战略模糊，而不会明确宣布是否征收铜关税。分析师认为政府最终不会对精炼铜征收关税，但也不会明确表态，以最大限度地激励企业继续在美国维持较高的铜库存水平。

如果6月之后关税政策仍缺乏明确指引，可能会对铜价构成一定压力。不过，基本面仍然有利，花旗同时预计霍尔木兹海峡将在夏季重新开放，这将抵消部分下行风险。

尽管铜价处于历史高位附近，但市场仍面临一些利空尾部风险。其中最主要的是中东局势若长期处于“持续且不稳定”的状态，可能对铜价形成压力。

此外，铜库存水平以及终端消费需求仍然对利率走势和市场利率预期高度敏感。

高盛分析师周一也上调了铜价预期，将今年年底铜价目标从此前的每吨12,465美元提高至13,735美元。

瑞银：伊朗冲突短期推高商品波动 中长期继续看好黄金与工业金属

美国与伊朗之间的谈判进展仍是当前大宗商品市场最重要的短期驱动因素。随着中东局势持续紧张，商品市场波动性预计将维持高位，但从中长期看，商品仍是投资组合中重要的分散风险工具。

布伦特原油价格曾于4月底升至每桶126美元的四年高位，目前回落至约93美元。黄金价格则较今年1月创下的历史收盘高点低约16%，主要受到市场对利率维持高位预期的压制。尽管如此，以瑞银CMCI综合商品指数衡量的广义商品今年以来总回报已超过20%，显示商品资产整体表现依然强劲。

随着地缘政治风险逐步消退，商品价格将更多回归基本面驱动，而当前供需格局仍然偏紧。

原油方面，多国成品油库存处于偏低水平，未来可能需要更高油价来抑制需求并推动库存重建。

黄金方面，全球债务水平高企、美国财政赤字持续扩大以及各国央行推进储备多元化，均将继续支撑金价中长期上涨。

工业金属方面，铜和铝未来几年仍面临供应短缺，而电气化转型等结构性因素将持续推动需求增长，为价格提供支撑。

公司

瑞穗：上调戴尔目标价至435美元 看好AI服务器与Agentic AI带动增长

瑞穗在最新报告中维持戴尔“跑赢大盘”评级，并将目标价由350美元上调至435美元。该行认为，AI服务器需求持续爆发、Agentic AI（AI智能体）应用加速落地，以及存储业务盈利能力提升，将推动戴尔进入新一轮增长周期。

财报显示，戴尔2027财年第一季度营收438亿美元、每股收益4.86美元，远超市场预期。公司预计第二季度营收445亿美元，同样大幅高于市场共识，并将2027财年全年营收指引提高至1670亿美元，明显高于市场预期的1420亿美元。

AI业务是最大亮点。戴尔将全年AI服务器收入预期上调至约600亿美元，同比增长143%，高于市场预期的510亿美元。第一季度AI服务器收入达到161亿美元，同比增长约80%，积压订单增至513亿美元，季度新增订单244亿美元。瑞穗估计，公司AI项目储备规模已由850亿美元升至约1150亿美元，需求来自企业客户、新兴云服务商以及主权AI项目等多个领域。企业级AI服务器客户数量半年内增长50%，突破5000家。

报告认为，Agentic AI正在带动传统服务器需求同步增长。戴尔预计传统服务器收入增速将超过60%，存储业务维持中个位数增长，商用PC业务受企业换机周期推动有望实现低双位数增长。公司推出的新一代PowerStore存储系统和Lightning AI并行文件系统，也有望受益于AI数据中心对存储需求的快速提升。

供应链仍是主要限制因素。瑞穗指出，当前DRAM和NAND供给紧张，DDR5和NAND现货价格年内分别上涨约31%和78%，同时CPU也开始成为新的瓶颈。尽管如此，公司维持AI服务器中个位数营业利润率目标，并预计2027财年营业利润增长超过55%，营业利润率提升至约9.3%。

基于AI服务器部署加速、订单储备持续扩张以及PC和存储业务复苏，瑞穗分别将戴尔2027和2028财年营收预测上调至1670亿美元和1770亿美元，并预计公司将继续受益于AI基础设施建设浪潮，巩固全球服务器市场领先地位。

瑞穗：Meta订阅业务或创造百亿美元收入空间 AI投入迎来新变现渠道

Meta正在测试覆盖消费者、AI用户、创作者及企业客户的多层级订阅服务体系，这一业务有望成为推动收入预期上修和市场情绪改善的新催化剂。

瑞穗维持Meta“跑赢大盘”评级及835美元目标价。

目前Meta已推出Instagram Plus、Facebook Plus和WhatsApp Plus等消费者订阅服务，月费约2.99至3.99美元；同时测试Meta One Plus和Meta One Premium两档AI订阅服务，提供更强推理能力及图像、视频生成能力；面向创作者和企业客户则推出Meta One Essential和Meta One Advanced，提供认证标识、搜索排名提升、流量推荐、数据分析及运营工具等功能。

以Snap+为参考测算，Meta消费者订阅业务具备约60亿美元年收入潜力。当前Snap+付费用户已超过2500万，占日活用户约5.2%，且仍保持高速增长。考虑Meta旗下Facebook、Instagram和WhatsApp均拥有约20亿级用户规模，即使采用更保守的渗透率假设，消费者订阅业务仍有望带来30亿至100亿美元年收入。

AI订阅方面，Meta表示其AI产品覆盖超过10亿用户。瑞穗假设其中约3亿人为活跃用户，并参考ChatGPT Plus付费转化率进行折扣测算，预计AI订阅业务年收入潜力约5.6亿美元，乐观情景下可超过13亿美元。

创作者和企业服务被视为最具变现潜力的方向之一。Meta旗下拥有超过3.5亿Instagram商业账户、逾6400万创作者及大量中小企业用户。瑞穗预计，若约2500万核心创作者和企业用户中有12%订阅相关服务，可贡献约8.6亿美元年收入，乐观情景下接近18亿美元。

综合测算，瑞穗预计Meta订阅业务成熟后总收入规模有望达到77亿美元，区间约为36亿至132亿美元；长期来看，随着用户渗透率提升及更多付费产品推出，订阅收入突破100亿美元具有较高概率。考虑到订阅业务增量营业利润率可达50%-70%，预计将贡献40亿至56亿美元新增营业利润，有助于抵消Meta持续扩大的AI投资支出，并为公司打开广告之外的第二增长曲线。