编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

宏观

摩根大通：美国企业利润占国民收入比重创纪录 核心PCE仍显粘性

摩根大通指出，美国7月核心PCE环比上涨0.25%、同比上涨3.34%，整体通胀仍偏强；过去三个月折年率为3.0%，较同期核心CPI高1.4个百分点。市场化核心PCE则仅环比上涨0.15%，过去三个月折年率为2.3%。

报告称，投资组合管理费用过去12个月上涨21%，对核心PCE形成较大推动。美国经济分析局9月将调整相关统计方法，摩根大通估计可能使7月核心PCE同比增速下修约20个基点。

消费方面，7月实际个人支出环比持平，主要受汽车销售下降及亚马逊Prime Day提前至6月影响。摩根大通认为三季度实际消费增速存在高于当前1.75%预测的风险；若8月和9月各增长0.1%，季度增速即可达到2.1%。

7月个人收入环比增长0.4%，高于预期，实际可支配收入增长0.4%，储蓄率由2.6%回升至3.0%。但过去一年个人收入仅增长3.5%，低于3.7%的整体通胀，显示居民收入增长仍偏弱。

与居民收入形成鲜明对比的是企业利润。美国二季度实际GDP增速维持年化1.5%不变，但税前企业利润环比大增9.1%，创五年来最大增幅，同比增长约23%。税前利润占国民收入比重一年内由15.6%升至17.9%，创1947年有数据以来新高；国内企业利润占GDI比重也由11.4%升至13.2%，非金融企业利润占比则升至上世纪60年代中期以来最高。

全球央行

摩根士丹利：沃什料在杰克逊霍尔上淡化短期政策指引 美债回购凸显长端利率担忧

摩根士丹利预计，美联储主席凯文·沃什在8月27日至29日杰克逊霍尔年会上不会就近期经济和货币政策前景提供更多指引，也不会解释财政部扩大国债回购计划。该行认为，沃什希望降低市场对美联储沟通的依赖，因此此次会议重点将转向金融创新如何改变货币与金融体系架构。

美国财政部8月19日宣布，将10—20年期和20—30年期国债单次回购上限由20亿美元至少提高至40亿美元，9月9日起实施。摩根士丹利认为，此举并非单纯改善流动性，而是反映财政部对长期收益率快速上升感到不安，回购可充当抑制无序上行的“断路器”。

报告指出，新增回购相对于美债存量仍很小，更重要的是可能形成财政部“反应函数”：若收益率急升，市场将预期财政部再次出手，甚至形成隐性的“财政部看跌期权”。但回购无法解决赤字扩大、美债供给增加、投资者久期需求下降、美联储政策不确定及AI融资推动企业发债等长期压力。

财政部与美联储之间的政策协调也值得关注。沃什此前将较高长端利率视为收紧金融条件、抑制通胀的渠道，而财政部却开始限制长端收益率上升。摩根士丹利认为，这可能意味着美联储需要更多依靠短端利率，也可能反映双方对可接受长期利率水平存在分歧。

今年杰克逊霍尔主题为“金融创新：支付与政策影响”，涉及稳定币、代币化存款、央行数字货币和金融科技等。摩根士丹利认为，金融创新可降低银行存款、货币基金和稳定币之间的转换成本，强化竞争和利率传导，但也可能加速挤兑、削弱银行资金稳定性。政策关键不是选择某种技术，而是建立能够适应“货币替代性”提高的新型监管和货币框架。

大宗商品

高盛：海湾石油出口持续恢复 但仍较战前低700万至800万桶/日

高盛在最新研报中表示，海湾地区石油出口正在持续恢复，目前总出口量已回升至每日约1500万至1600万桶，但仍明显低于美以对伊战争爆发前的正常水平。

高盛通过两种独立方法测算，目前海湾石油出口量较战前仍低约每日700万至800万桶，但相比3月份冲突期间的低点，已经回升每日500万至600万桶，显示区域能源供应链正在逐步适应持续的航运扰动。

虽然高盛此次主要估算海湾地区整体石油流量，而非单独统计霍尔木兹海峡通行量，但该行认为，最新上调后的出口数据意味着，经霍尔木兹海峡运输的石油规模可能已接近此前每日800万至1000万桶的估算区间。

高盛指出，出口恢复部分得益于生产商和航运企业调整运输方式。在风险仍然较高的情况下，“暗航”数量增加，即部分专业航运商降低船舶应答器可见度进行运输；与此同时，船对船转运活动也有所增加。这些措施帮助市场参与者在正常航运受限的环境下继续维持原油流动。

对于价格前景，高盛认为，如果中东能源供应中断持续，欧洲天然气以及较长期限的成品油合约上涨空间可能大于原油本身。

该行判断，冲突带来的更持久供应压力可能集中于下游和相关能源市场。相比之下，原油市场已通过航运路线调整、转运方式变化等措施获得一定缓冲，因此即使中东风险长期存在，原油价格本身的上行弹性可能弱于欧洲天然气和远期成品油。

产业

荷兰银行：北欧成欧洲数据中心扩张优选地 AI热潮加剧电力与资源约束

荷兰银行（ABN AMRO）最新报告指出，AI热潮正推动全球数据中心进入新一轮扩张周期，但电力、土地、水资源和公众支持正成为选址的核心约束。全球目前约有1.2万个数据中心，美国占近45%，欧洲占25%，中国占15%；若按装机容量计算，美国、中国和欧洲占比分别为48%、24%和12%，显示中国大型数据中心占比较高。

BloombergNEF估计，2025年全球数据中心容量约84GW，国际能源署估计为114GW。尽管口径不同，两者均预计2025年至2030年全球容量将增长约95%，年均增速接近20%，主要由AI算力需求推动。BloombergNEF预计同期欧洲容量年均增长约30%，到2030年接近25GW。

快速扩张首先考验电力系统。2025年至2030年全球数据中心用电需求预计年均增长近28%，欧盟多国电网容量不足和拥堵已限制新增项目。开发商因此越来越关注电价、价格波动、电网接入及能源安全，部分项目采用自备电源，但燃气电站仍受许可、排放和燃料保障等限制。

建设成本同样上升。数据中心建筑本身约占总资本开支10%至15%，西欧土地价格平均约为南欧两倍；每1MW数据中心约需60至75吨金属。2025年相关设备材料成本上涨33%，2026年前7个月又上涨9%，地缘政治和关键材料供应风险可能进一步推高项目成本。

综合电力、可再生能源、数字基础设施、土地、水资源、气候和监管等指标，ABN AMRO认为西北欧最具吸引力，前七名均来自该地区，其中瑞典、芬兰和丹麦位居前三，荷兰第四、爱尔兰第五。北欧拥有较充足的低碳电力和较低气温，可降低冷却成本。传统FLAP-D市场仍具需求和连接优势，但未来增量正更多转向北欧以及西班牙、葡萄牙和意大利。

公司

摩根大通：英伟达2028财年增长指引仍偏保守 Vera Rubin加速放量

摩根大通在最新研报中表示，英伟达第二财季业绩及第三财季指引均超预期，公司首次给出2028财年收入框架，预计同比增长约70%。管理层称该目标仍受供应约束，未受约束需求增速更高，摩根大通认为指引仍偏保守，维持“增持”评级。

英伟达第二财季营收962亿美元，同比增长106%，数据中心收入890亿美元，同比增长117%；其中超大规模云收入487亿美元，ACIE收入403亿美元。调整后每股收益2.22美元，高于市场预期2.09美元。公司预计第三财季营收1080亿美元，高于市场预期1045亿美元。

Vera Rubin已开始量产出货，并获得主要超大规模云、AI云和系统OEM订单，管理层称其为公司史上最快产品爬坡，预计第三财季贡献约20%的数据中心收入。摩根大通预计2028财年营收约6950亿美元，受Agentic AI需求扩张推动。

利润率方面，存储成本上涨构成压力，公司预计毛利率第四财季降至71%-72%触底，2028财年稳定在72%-73%。不过，英伟达已锁定2028财年大部分HBM需求价格，约3500亿美元供应承诺中多数与存储有关，有助于降低利润率风险。

此外，英伟达扩大AI基础设施融资体系，包括1050亿美元PORTS-Pike担保、5000亿美元私人资本平台，以及与部分Neocloud采取50/50收入分成。摩根大通认为，这有助于释放算力需求并创造经常性收入，但“循环融资”争议仍将持续。

英伟达本季度向股东返还260亿美元，其中回购200亿美元、分红60亿美元。摩根大通将2027财年调整后每股收益预测上调5.8%至9.24美元，并将目标价由280美元上调至320美元。

德银：Salesforce增长拐点渐明 Agentforce商业化提速支撑下半年加速

德意志银行最新研报称，Salesforce第二财季提供了迄今最明确的证据，显示公司有机收入增长已经触底，下半年重新加速的可见度正在提升。固定汇率cRPO同比增长14%，高于此前约13%的指引和德银预期；强劲订单及接近历史低位的客户流失率推动净新增AOV创四年来最佳，Slack净新增AOV也创收购以来最快季度表现。

第二财季总营收113亿美元，接近指引上限；订阅业务有机收入按固定汇率增长6.8%，较第一财季7.6%略有放缓。Data 360、Platform & Other收入增速则由21%加快至23%。不过，期限许可收入同比下降15%，Integration and Analytics增速降至1%，Marketing and Commerce收入下降2%，部分业务仍构成拖累。

AI业务继续成为主要亮点。Agentforce ARR已超过15亿美元，高于第一财季12亿美元，同比增长逾240%；AWU环比增长97%至32亿，Premium Agentforce SKU预订量环比翻倍，投入生产的Agent账户数增长70%。约一半Agentforce预订来自客户补充已消耗额度，德银认为这表明AI部署正逐步转化为经常性收入。与Anthropic深化合作并推出Claudeforce，也强化了Salesforce作为企业数据、应用和治理基础层的价值。

公司将2027财年收入指引上调至461亿至464亿美元，同比增长11%-12%；第三财季cRPO预计增长约14%，收入指引114.2亿至115亿美元，调整后每股收益3.42至3.44美元。第二财季非GAAP营业利润率34.1%，高于市场预期33.7%，全年34.3%的利润率指引维持不变。

德银认为，市场焦点已从“下半年能否加速”转向“加速幅度和持续性”，并维持“买入”评级，将目标价由255美元上调至275美元。

花旗上调CrowdStrike目标价 看好AI安全需求推动长期增长

花旗在最新研报中维持CrowdStrike“买入”评级，并将目标价从250美元上调至260美元，较当前股价水平意味着约37%的上涨空间。

花旗分析师Fatima Boolani表示，在监管压力不断上升的背景下，CrowdStrike凭借多产品线布局、较强的产品效能以及高利润率的附加服务业务，有望在“保护AI”这一新兴市场中获得更多增长机会。

Boolani认为，随着CrowdStrike的网络安全能力逐渐嵌入新型AI架构，公司年度经常性收入（ARR）有望长期维持20%高段区间的增长。

研报同时指出，CrowdStrike核心终端安全业务近期出现增长加速，Boolani将这一表现称为“相当令人印象深刻的成就”，认为这进一步增强了公司未来增长的确定性。

花旗的看法与华尔街整体观点基本一致。LSEG数据显示，在覆盖CrowdStrike Holdings的55名分析师中，有45人给予该股“买入”或“强力买入”评级。

摩根大通：阿里AI投资周期或比预期更长 融资后股价抛售反应过度

摩根大通最新研报称，阿里巴巴通过配售7.1亿股筹资800亿港元（约103亿美元），新股占原有股本3.7%，发行价112.70港元、折价8.4%。随后股价下跌8.5%，但该行测算，折价本身仅造成约0.3%的机械性影响，市场对老股东额外重估造成约190亿美元市值损失，接近融资额两倍，反应明显过度。

摩根大通认为，此次融资真正反映的是阿里AI资本开支周期可能持续更久，而非算力投资经济性恶化。该行维持2027财年资本开支2000亿元预测，并将2700亿元年化水平视为压力情景。按2000亿元计算，阿里每年内部资金缺口约1000亿元，但拥有约1500亿元可用流动性及较大举债空间，偿债能力并非核心风险。

该行模型显示，AI基础设施项目内部收益率约22%，明显高于约10%的资本成本，回收期约2.9年。若至少80%的募资投入基础设施，从第二年起即可增厚EPS；在60%的基准情景下，2028财年EPS仅摊薄约0.5%。相比股权融资，债务融资对EPS约有3至3.5个百分点优势，但股权提供离岸采购货币、信用评级空间及无需再融资的永久资本。

三家互联网巨头的融资模式差异明显：阿里主要依赖母公司股权及债务；腾讯依靠经营现金流、债券及规模约8750亿元的投资组合，母公司增发风险接近零；百度内部造血能力最弱，但拥有约1000亿元可用流动性，更可能通过昆仑芯上市融资，而非稀释母公司股权。

摩根大通维持阿里、腾讯和百度“增持”评级，并建议在9月季度财报前逢低增持阿里。若阿里三年资本开支显著超过3800亿元却未伴随外部云业务增长提升、AI投入成熟ROIC跌破约15%，或算力价格随供给增加明显下滑，其投资逻辑将面临挑战。

Raymond James上调英伟达目标价至550美元：AI产品加速放量 市值或达13万亿美元

Raymond James在最新研报中大幅上调英伟达目标价，分析师Simon Leopold将目标价由352美元提高至550美元，较当前股价水平意味着约130%的上涨空间。按这一目标价测算，英伟达市值有望达到约13万亿美元。

Leopold表示，虽然英伟达近期业绩表现强劲，但更值得投资者关注的是公司对2028财年约70%营收增长的展望。该行认为，AI架构持续升级以及新产品加速放量，将成为推动英伟达未来增长的重要动力。

研报指出，LPU与NVL机架以1:1比例部署，以及面向智能体AI的Vera CPU机架等架构变化，有望进一步扩大英伟达在AI计算领域的增长空间。同时，公司股东回报保持强劲，2027财年第二季度共返还资本260亿美元，其中包括200亿美元股票回购和约60亿美元股息。

Leopold表示，Rubin和LPU产品的量产进度均快于其此前模型预测。Vera Rubin已于本月进入生产出货阶段，并获得超大规模云服务商、AI云厂商及系统OEM的采购订单，有望成为英伟达历史上爬坡速度最快的产品之一。

此外，Groq 3 LPX已经进入全面量产阶段，预计本季度稍晚开始批量出货，Nebius将成为首批采用者之一。Raymond James预计，仅Vera Rubin芯片收入在2027财年第三季度就可能占英伟达数据中心业务收入约20%。

Leopold认为，新一代产品推进速度超过预期，加上智能体AI基础设施需求持续扩张，将支撑英伟达未来数年的高速增长，也是此次大幅上调目标价的核心依据。