财联社7月20日讯，前日，传央行窗口指导商业银行增配低等级信用债，当天下午4点以后，AA级债券成交活跃，至少两个城投低20bp成交。

招商证券李豫泽认为，该指导意在提振市场买盘，疏通低等级主体信用债发行渠道，缓释再融资压力。

然而政策实施效果依然存在信用风险，提升低等级信用债的流动性。

李豫泽认为，下半年数万亿非标的到期极易触发“交叉效应”，信用风险滋生的路径已经不局限在公募债，即风险爆发路径遵循非标-公募债-贷款。

即使低等级信用债被激活，在数万亿级非标到期的面前，也只能是杯水车薪。

承接表外理财的非银机构才是真正的低等级信用产品的买盘，但是受到资管新规对委外的牵制，如何让市场持续跟投，李豫泽表示担忧。

增配低等级信用债，商业银行风控还能安睡？

商业银行过去对信用债的配置，主要集中在超AAA，和AAA级别。这次央行建议增配低等级的信用债，也确实存在较大的压力。

首先，新的资管规则的出台，商业银行面临表外回表和即将放量的地方债供给，资本金损耗及配置空间的受限，银行的承接力度将会削弱。

其次，信用收缩的症结尚未根除，信用风险的密集释放仍将持续，已然承压的商业银行，其配置低等级信用债的能力存在疑问。

某银行投资经理告诉记者，银行的大部分资金还是在表内，比如有的银行表内资金3-4万亿，而表外资金仅8千亿左右。

某一级交易商投资经理向记者坦言，该指导应该主要作用于表内资金投资，银行对资金的风控较为严格。用表内资金投资，若一年发生10%的债券违约，就会损失部门一年的利润；而用表外资金投资，涉及众多投资者，若发生10%的债券违约，整个部门可能都要完。

“目前还没到实际操作层面。”记者从沪某银行交易员了解到，对于该窗口指导，银行还没有展开行动，未来的影响应该主要在贷款层面，原因在于银行对贷款业务更为熟悉，容易上量。（财联社记者 李博雅）