【财联社】（研究员 卞纯）在股市行情回暖之际，一边是散户们跑步入场，另一边却是大股东扎堆减持， “围城效应”不仅出现在A股市场，美国股市亦是如此。这一现象背后隐藏着什么玄机？对公司内部人士买卖股票有着深入研究的美国密歇根大学金融学教授贾特·赛安（Nejat Seyhun）给出了他的看法。

A股市场大股东扎堆减持

农历新年以来，A股市场呈现回暖态势。最近几个交易日，行情更是异常火爆。两市成交量放大至万亿级，沪指更是数次冲击3000点大关，距离成功闯关仅一步之遥。年初至2月27日收盘，沪指已上涨459.92点，涨幅达18.44%。

（上证指数走势图 来源：英为财情）

根据中国结算数据，截至2月22日，A股、B股投资者总数为14807.48万户，今年以来已新增157.04万户。仅上周，中国证券市场新增投资者数就达到了31.61万，前值为20.66万，环比大涨53%。

一边散户们跑步入场，生怕错过了这波上涨行情。另一边大股东及董监高们却火速减持，唯恐避之不及。

A股上市公司密集发布减持计划。据Wind数据显示，截至2月26日，今年以来A股上市公司发布了533份减持计划，涉及288家上市公司。仅2月26日晚间，就有15家公司披露减持计划。就整体规模来看，上述计划最高可减持50.53亿股，估算减持市值达468亿元。其中有85起减持计划属于清仓式减持，涉及54股。

上市公司股东的减持原因五花八门，除了公司资金需求、公司经营发展需要、降低股票质押风险外，还有一些涉及自身资金需求，比如偿还个人债务、改善个人生活，甚至还有股东表示减持以缴纳个税。

美股公司内部人士卖出创十年之最

“外面的人想进来，里面的人想出去”这一围城效应不仅出现在A股市场，美国股市亦是如此。

美国密歇根大学金融学教授贾特·赛安（Nejat Seyhun）构建的内部交易模型发现，2月份前半个月，美国公司内部人士卖出的股票为10年来最多。

和A股市场一样，美股去年12月和今年1月的行情也呈现“冰火两重天”。去年底，美股遭受大萧条以来表现最糟糕的12月，标普500指数和纳斯达克指数均一度遁入技术性熊市。但进入2019年，美股一扫此前阴霾，创出近30年来最佳1月表现。目前美股基准标普500指数已经自12月低点反弹近20%。

（标普500指数走势图 来源：Investing）

“围城效应”背后的玄机

公司内部人士卖出股票往往对公司股价或者股市未来走向有着更大的参考意义。内部人士是指公司的高管、董事和大股东，显然相较于“局外人”，他们对公司状况有着更深入的了解。

就在“股神”沃伦·巴菲特在其最新年度信中感叹拥有良好长期前景的公司价格“高得离谱”的几天之后，学术界关于内部交易的“领导专家”之一Seyhun构建的内部交易模型预测标普500指数将在一年后下跌3.9%，原因正是近期内部人士卖出量激增。近期巴伦周刊（Barron's）上的一篇文章介绍了他的交易模型。

通过同行评审研究发现，Seyhun的模型具有统计学意义。他声称，内部买卖数据如果研究得当，在预测年度回报方面，将“比华尔街流行的几乎所有知名指标做得更好”。值得注意的是，巴伦周刊先前曾在2017年5月报道了Seyhun的工作。当时，Seyhun的模型看涨，标普500指数此后上涨了20%以上。

为什么Seyhun的模型现在预测未来一年市场会出现下滑？根据该模型，内部人士——那些最了解自己股票未来表现的人——在2月份上半个月卖出的公司股票（相对于买入）是十年来最多的。最近存在内部交易的每六家公司中就有五家遭遇了净卖出。

不过，这位模型创建者也指出，不要对数据“过于看空”，因为这是在一次大规模的反弹之后发生的。他告诉巴伦周刊，内部人士“别无选择”，称这种卖卖只不过是“机会主义行为”，还有待进一步观察。

实际上，Seyhun一直来的观点就是公司内部人士在股市走高时加快抛卖的步伐是可以理解的，表明内部人士想利用市场高价将自己持有的股份和期权变现。在股价下滑时，仍然保持、甚至是加快抛售进度才是值得担心的，这种急于脱手的心态是一种不祥的预兆。

尽管安抚投资者不要过于看空，但Seyhun仍有一个简单的建议：做内部人士正在做的事情。

他表示：“将这一预测付诸实践的一种方法是将您的资产从遭遇重大内部卖出的公司转移到那些拥有大量净买入的公司。”正如巴伦周刊所指出的那样，根据Seyhun的小盘股数据，能源和金融公司拥有最多的内部净买入。

不管是股东为了缓解质押压力、还是当前正逢限售股的密集解禁期，抑或是股市反弹引发股东减持套现，减持的背后，可以看出公司内部人士对其前景持谨慎保守的态度，投资者不得不警惕。A股美股市场皆是如此。