投资策略及重点推荐：我们认为，军工是当前市场中最为确定的板块性机会。近期，军工行业的资产置换、重组、收购等资本运作显著提速，集中出现停牌潮。军工企业一系列资本运作是自上而下推动的，是国资委力推、证监会支持的。同时，军工总装厂的订单出现积极变化。此前受军改影响，很多订单处于冻结状态，今年开始订单爆发，直接会体现到一季报、中报和年报上。从资本运作和行业业绩反转上看，都能支撑军工大年这个观点。另外，今年4月份是人民海军成立70周年，10月份是新中国成立70周年，11月份是人民空军成立70周年，军工领域大事多，喜事多。我们判断，新一代通用型直升机可能亮相；国产第一艘航母已经成功试航4次，服役在即；航空发动机和新型舰载机可能都会有突破。这些装备进展也有力提升了军工板块的关注度。

重组带动军工估值提升。中国船舶和中船防务本次重组方案力度远超市场预期，体现了军工股高贝塔的属性。“十三五”规划已剩下最后两年，各大军工集团的资产证券化接近目标考核的重要时间窗口期，市场对军工重组提速预期强烈，一些体外资产优质的上市公司估值将会提升显著。同时，军工上市公司积极开展股权激励、定增融资，这也对业绩增速形成了约束和保障，在完成承诺的前提下公司力求业绩平稳增长。 财政部松绑科研院所研究成果转化刺激军工研究所红利释放。2019年4月4日，财政部发布修改后的《事业单位国有资产管理暂行办法》，明确科研院所科技成果转化收入不再上缴国家，全部留归本单位所有。同时，科研院所科技成果的转让、许可、作价出资的定价不再强制要求进行资产评估，由市场定价或交易双方协商定价，且不再需要履行政府审批程序。我们认为，“大集团、小公司”型的军工上市平台将显著受益本次政策调整。

军工业绩增速稳中向好。截止目前，监控池156家上市公司有125家发布年报，其中84家利润上涨，41家利润下滑；再考虑业绩预告，共有94家利润同比上涨，58家同比增速在20%以上，军工行业业绩整体向好。 本周市场回顾:本周中信军工指数上涨6.44%，同期沪深300指数上涨4.90%，军工板块跑赢大盘1.54个百分点，在中信29个一级行业中排名第10位。

本周主要报告：本周我们深度分析了卫士通，卫士通是我们持续推荐的重点标的，在网军建设不断推进的进程中，卫士通将是网络战时期的反导系统。本周我们发表了2篇公司点评：近年多架洪都航空研发生产的L15列装海空军，标志着国内市场对其认可度的提升，我们认为L15出口有望再现K8的辉煌历史，洪都航空未来业绩可期。四创电子年报点评，防务雷达支撑收入增长，土地补偿确保利润提升。

重点推荐：主流标的中，重点推荐卫士通、洪都航空、中国长城、湘电股份等个股，其核心是“基本面反转”+“价值重估”。这类拐点型标的拥有更大的弹性。一季报超预期增长方面，重点推荐中航沈飞、中航飞机、中直股份等主机厂，上述三家公司业绩增速明显，但今年以来跑输大盘，有望在4-5月份补涨。民参军方面，建议关注景嘉微（军机显控芯片）、中海达（海军导航高精度定位和无人驾驶）、和而泰（军用射频芯片，5G毫米波频谱将发布）、高德红外（反坦克导弹批产）、光威复材（军机碳纤维）等标的。 风险提示：业绩增速不及预期，订单改善和增长不及预期。

报告正文

1. 市场回顾

1.1板块指数

本周中信军工指数上涨6.44%，同期沪深300指数上涨4.90%，军工板块跑赢大盘1.54个百分点，在中信29个一级行业中排名第10位，军工行业涨幅较大。本周军工板块涨跌互现，周一军工单日涨幅4.52%。

1.2个股表现

本周军工板块涨幅处于行业平均水平，军工股监控池160支股票中146支股票上涨。本周中信军工周一单日涨幅达4.52%。

2.本周主要报告和观点

本周我们深度分析了卫士通，卫士通是我们持续推荐的重点标的，在网军建设不断推进的进程中，卫士通将是网络战时期的反导系统。

本周我们发表了2篇公司点评：近年多架洪都航空研发生产的L15列装海空军，标志着国内市场对其认可度的提升，我们认为L15出口有望再现K8的辉煌历史，洪都航空未来业绩可期。四创电子年报点评，防务雷达支撑收入增长，土地补偿确保利润提升。

2.1卫士通深度报告系列之六：助力网军建设，网络战争时代的反导系统

网络战是信息时代核武器，我军军改重点关注网络攻防领域。网络空间被誉为国家的第五空间，其安全性关系着国家的稳定与发展。美国政府著名智囊兰德公司早在2009年就表示，网络战是信息时代的核武器，因为网络攻击会直接威胁现代社会赖以运转的信息存储与控制机制，其威慑程度甚至远远超过原子弹。此前虽然我军拥有负责网络攻防的部门和技术人员，但这些力量分散于各个总部、军兵种和军区之中，缺少了由统一协调和技术规模效应带来的作战能力提升，此次军改将网络攻防作为战支下辖的重点建设领域，足以看出我国网络安全在国家安全领域的重要地位。

美军网军建设世界领先，网络靶场和网络武器库是网军建设关键配件。与其他作战模式一样，网络战同样需要武器装备的研发，同样需要有专门的训练环境进行军事演习和装备测试。美网军发展之所以领跑世界，除在部门、组织、机关设置方面具有前瞻性外，更多的依赖于其在网络安防领域中训练体系的科学性和基础设施的完备性。早在2008年1月，美国就启动了国家网络靶场项目（NCR），该项目建成后为美国国防部、陆海空三军和其他政府机构服务。与传统战争模式需要的坦克、飞机、舰船等武器类似，网络战同样需要武器来作为攻防的重要方式。目前美国已研发储备了两千余件电脑病毒武器，且逐级向着体系化的规模发展。

我军网军建设尚有不足，卫士通将是网络战时期的反导系统。此次军改从部门、机关设置上搭建起了我国网军的主要骨架，但在网络靶场以及网络武器库建设方面尚属于初期阶段，还有巨大的发展潜力和市场空间。卫士通背靠中电科集团，深耕网络安全领域多年，拥有国内顶级的信息安全资质，最强的信息安全研发团队，最完善的质量服务体系，网络安全理念、技术和产品均为国内顶尖；卫士通产品谱系齐全，应用广泛，满足服务范围广的要求；同时作为上市公司，卫士通具有拥有良好的资本平台，能够承受成本高昂的研发费用。卫士通将是网络战争时期的反导系统。

公司在2月28日电科投资完成增持1.08亿。公司2019年几大新业务进入收获期，管理层大换血值得期待。我们预测公司2019年~2020年利润分别为5.47亿、8.07亿，EPS分别为0.65元、0.96元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：网军建设进度低于预期

2.2洪都航空事件点评：“机弹一体”或助L15再现K8出口辉煌

近年多架L15列装海空军，标志着国内市场对其认可度的提升。作为K8中级教练机的后续机型，L15也采用K8“国内外齐头并进”的销售策略，预计总需求量不少于500架。本报告将从“机弹一体”模式、海外市场需求、国际主流高教机比较和公司产能桎梏消除等方面来分析L15的出口市场，我们认为其或将再现K8中级教练机出口的辉煌历史。

投资要点：

1. “机弹一体”促发展，K8辉煌或重现

洪都集团是前中航二集团的导弹研制中心，主要导弹品种包括上游、鹰击、天龙、海鹰等，是空面导弹的龙头企业。随着演戏和训练量的不断增加，导弹需求量节节攀升，洪都导弹的国内和出口市场都很旺盛。在“机弹一体”理念的引领下，L15的出口市场也将得到大幅提升。

L15是洪都设计研发的一款单座双发超音速高级教练机，于2006年3月完成首飞。为了满足第四代和第五代战机的训练要求，L15装备有先进的综合航电系统、数字飞控电传系统、集中显示与控制技术、水泡型玻璃座舱、机载无源相控阵火控雷达、国产光电瞄准吊舱等设备，性能完全能满足飞行员对第四代和第五代战机的技术要求。L15满足10000飞行小时使用寿命，具有高可靠性和维修简易等特点，其性能远超国内之前所有高级教练机型号。

“机弹一体”是洪都公司近年推广的经营理念，即销售的L15高级教练机都挂载自己生产的导弹，以期达到相互促进的目的。据报道，去年年初一架L15在中国试飞院测试，其机翼下挂载了新型精确制导炸弹TL-20，“小准狠”的挂载武器让L15成为强5更好的接班人。同年9月18日，L15挂载YJ-9E和TL-20成功进行打靶飞行试验，标志着其已经具备打击水面目标的能力。值得一提的是，洪都的TL-20打破了美国在小直径制导炸弹领域的垄断，而且相比之下设计难度和制造成本都更低。随着作战能力的提升，L15在国际市场上的竞争力也逐步增强。

K8是洪都研制的一款中级教练机，是中国飞机史上第一款产品、技术全面出口的机型，拥有傲人的出口成绩。K8至今共销售700余架，现在虽没有前几年爆发式的需求，仍保持全球每年几十架的订单。作为中级教练机K8的后续机型，L15延用K8的模式，采取国内外齐头并进的策略。

根据我们草根调研，L15的利润率高于K8，同时在使用维护方面继承了K8的优点——高开敞率机身和机内自检功能使维护人员和维护费用大幅减少。随着国内认可度的提高，L15内部需求量的增加必将带动国外需求的增长，让处于观望态度的国家可以放心购买。我们认为，国际市场对新型高级教练机有着迫切需求，基于洪都公司在K8传统市场上优良的合作基础和销售前景，L15有望重现K8的辉煌历史，在出口市场取得成功。

2．海外市场需求量大，机型对比优势明显

L15采用完全三轴电传操纵系统和百分之百玻璃化座舱，能够直接培训歼-10、歼-11、枭龙和诸多西方战斗机的飞行员。而且L15已完成多项机载武器试验，除了前文提到的YJ-9E空舰导弹和TL-20小直径制导炸弹，还有激光制导炸弹、雷石-6滑翔增程制导炸弹和航空火箭弹等。这些技术让L15的用途更加广泛，使用更加灵活，出口竞争力也大幅提升。

在国际教练机市场中，中、俄、美韩、意四方的水平几乎持平，L15的主要竞争对手为俄罗斯的雅克130、美韩合作的T-50和意大利的M-346。L15和M-346都是借鉴雅克130研制的，所以性能相近。但是，雅克130自服役以来已出现多起事故，2017年先后6架发生恶性事故，其中3架为俄罗斯，3架为孟加拉国。相比之下，L15自首飞以来从未发生过安全事故，安全系数显著提升。而且从K8的出口情况来看，我们的出口实力强于俄罗斯。韩国的T-50大量采用欧美的先进技术，深受许多国家青睐。但相较于T-50售价约2500万美元，L15仅需约1300万美元，价格优势明显。

目前L15的出口是通过中航技完成的，主要市场为东南亚、非洲、南美洲等第三世界国家，中东是潜在客户。中东对飞机的要求较高，但洪都有意向根据他们的要求进行小批量定制。除了日常的基础训练，因为L15可以搭载不同功能的武器装备，具备防空拦截、制空争夺等初级战斗机的功能，所以能够为这些国家解决国内叛乱反动势力的威胁，对中小国家空军而言是一款性价比极高的教练机。

根据网上公告，赞比亚是L15的第一个海外用户，于2012年订购了6架AJT版本的L15，之后又追加了6架AJT版本和12架超音速版本的L15。委内瑞拉在与雅克130对比之后，最终决定购入24架L15（该计划最后因为经济原因搁浅）。去年，乌拉圭宣布购入8架L15，标志着L15进入更为宽广的南美市场。

迄今为止，洪都的中级教练机K8已经出口到包括巴基斯坦、埃及、缅甸、赞比亚、纳米比亚等亚非拉的13个国家，占到全世界同类教练机出口贸易总量的70%。考虑到训练的一体性，装备K8教练机的国家极有可能延续购买新一代L15教练机，可见L15的出口市场极具优势。

3．产能桎梏消除，出口前景可期

公司厂房搬迁前，L15只有一条生产线，一年生产4-5架。目前，公司的自动化装备线柔性改造大部分已经完成，2018年12月洪都公司在搬迁后的南昌航空城实现一个月交付7架L15的目标，刷新洪都公司新高教总装交付的历史记录。公司厂房搬迁完毕后，L15产能将大幅提升。

2006年高峰期洪都一年生产100多架飞机（初教6、K8），搬迁后的厂区达1万亩，产能必将进一步提升。根据前期调查，L15在十三五期间的总制造量预计不会少于120架，未来总架数不会小于500架。

另一方面，专门为L15项目自主研发的WS-17涡扇发动机现已基本完成主要部件的性能测试，实验结果满足设计指标要求。未来L15将实现全国产化，对外出口时不再有任何技术限制

4. 投资建议

我们预计公司2019-2021营收为32.0亿元、44.5亿元、59.9亿元，归母净利润为1.93亿元、2.72亿元、3.58亿元，同比增长29%、41%、32%，EPS为0.27元、0.38元、0.50元，对应PE为65X/46X/35X，维持“强烈推荐”评级。

5. 风险提示：军品订单不及预期，军品收入确认不及预期。

2.3四创电子年报点评：防务雷达支撑收入增长，土地补偿确保利润提升

事件：公司发布2018年年度报告，公司2018年实现营业收入52.46亿元，同比增长3.75%，实现归属母公司股东的净利润2.57亿元，同比增长27.82%。

公司四季度集中回款，总体毛利水平稳中有升。公司2018年从一季度开始就同比2017年有较大业绩回落，二、三季度不断缩小下滑速度，终于在年底完成了营收和利润的同比正向增长。公司在三季度时完成收入20.55亿元（-9%），净利润-472万元，四季度单季完成收入31.91亿元（+14%），净利润2.62亿元（+200%）。公司存货12.27亿元，较三季度有所回落，但同比年初仍增长了28%，或主要来自于部分平安城市业务尚未完工待交付造成。公司管理费用增长20.86%，主要因为无形资产规模增加导致无形资产摊销金额增加及管理人员薪酬增加。而公司销售净利水平却在提升，销售毛利水平上升了1pct，其中平安城市业务毛利增加了4.27pct，说明公司在控制低毛利项目上取得了明显效果。

公司土地补偿款确保利润提升，博微长安2019年业绩要求完成1.32亿元。公司2018年业绩正增长主要源于博微长安警戒雷达在年底集中确认收入，而航管雷达中毛利较高的整机类产品收入下降造成雷达业务毛利下降了4pct。三季度子公司博微长安收到土地拆迁补偿1.17亿元，形成净收益5659万元计入非经常性损益，使得公司归母净利润实现较快增长。子公司博微长安2018年完成业绩承诺，2019年仍在承诺期须实现1.32亿元。博微长安2018年实现收入20.26亿元（+19%），净利润1.80亿元（+70%），博微长安扣非后归母净利润1.29亿元，完成了业绩承诺的1.16亿元。按照业绩承诺，博微长安2019年须要实现1.32亿元。

2019年公司业务边际改善明显，业务提质增效带来利润增速将快于营收增速。2019年是“十三五”规划的倒数第二年，军用航管雷达集中采购有望在今年实施。去年9月民航局“十二五”规划的二次集采启动，公司中标了8247万元的一二次雷达一部和二次雷达6部，该项目将在大部分在今年确认收入。公司平安城市业务中标“合肥视频监控系统（二期）建设项目”，总金额为6.36亿元，创公司历史单体项目金额之最，有效支撑平安城市业务稳定发展。华耀电子（电源）在规划重新建设生产线，准备扩充产能，大力布局军品电源、工业电源、高功率电子、车载充电等业务。公司光伏EPC承包业务受531光伏政策影响较大，在国家分散式风电规划的指导下，公司能源业务将市场重点转移到开发风电项目，2019年国内风电新增装机有望同比20%增长，公司能源业务有望结束快速下滑趋势。由于集团对公司规模体量增速要求不再迫切，开始提倡提质增效，营收增长要求改成对利润提升要求，预计未来公司在营收规模上增速要低于利润增速。

关注公司股权激励和资产注入。博微子集团将在今年正式行使职能，预计将会在股权激励、资产注入方面将有实质进展。

盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年实现营业收入分别为59.51亿元、68.42亿、77.43亿元；归母净利润分别为2.79亿元、3.43亿元和4.02亿元；EPS分别为1.75元、2.15元和2.52元，对应PE分别为30X、24X和21X。维持“强烈推荐”评级。

风险提示：雷达订单不及预期，公共安全业务增速不及预期。

3. 热点聚焦

1、波音总裁承认失事客机飞行控制系统犯错。 美国波音公司总裁丹尼斯·米伦伯格4日在公司官网上发表声明，承认在最近两起波音737-8客机(属于737MAX系列)空难事故中，飞机自动防失速的机动特性增强系统(MCAS)犯错，并表示将在未来几周内完成相关软件更新。埃塞交通部长达格玛维特·莫格斯4日在发布会上介绍了埃塞航空空难的初步调查结果。莫格斯表示，飞行员遵循了飞机操作程序，但还是无法控制飞机。建议波音公司重新检查飞机控制系统。（环球网）

2、美军费开支远超中俄 特朗普仍欲拉中俄共同限制。在大幅增加五角大楼军费开支预算，并要求北约增加军费开支后，美国总统特朗普又开始抱怨所有这些钱可以更好地花在其他地方。据《华盛顿观察家报》报道，当地时间4月4日，特朗普表示，他有兴趣与中国和俄罗斯达成一项新的军备控制协议，以减少“荒谬”的军费开支。特朗普的这个逻辑，俄媒都看不下去了。在报道中，RT反复强调，其实特朗普才是那个拉高美国军费开支的人。在上任第一年，特朗普就将美国军费开支预算提高到超7000亿美元，而这一数字2020年更有望达7180亿美元。报道还提到，2018年美国军费开支预算位居全球第一，超过位列其后的12国的军费开支总和。而与美国相比，2019年中国国防开支预算仅为1.19万亿元人民币(约合1776.1亿美元)，约为美国的四分之一。俄罗斯这一数字约为440亿美元。（新浪网）

4. 投资策略

本月军工行情有望持续，一是因为军工上市公司本月将公布完2018年年报以及一季度财报，目前看整体业绩增速稳中向好；二是23日海军建军70周年阅兵，对板块情绪有提振作用。同时，重组节奏将加快预示着不断有公司停牌，重组驱动将带动军工估值提升。

军工业绩增速稳中向好，海军阅兵提振军工情绪。截止目前，监控池156家上市公司有125家发布年报，其中84家利润上涨，41家利润下滑；再考虑业绩预告，共有94家利润同比是上涨的，58家同比增速在20%以上，军工行业业绩整体向好。4月是青岛海军阅兵，双航母、055大驱有望亮相，还有多国派军舰参加阅兵，事件驱动提振军工行情。

重组带动军工估值提升。随着“十三五”已剩下最后两年，各大军工集团的资产证券化接近目标考核的重要时间窗口期，市场对军工重组提速预期强烈，一些体外资产优质的上市公司估值将会提升显著。同时，军工上市公司积极开展股权激励、定增融资，这也对业绩增速形成了约束和保障，在完成承诺的前提下公司力求业绩平稳增长。

风险提示：业绩增速不及预期，订单改善和增长不及预期。

5. 行业新闻

5.1国际安全局势

日俄岛屿争端再起波澜 俄称日本歪曲历史。近期，日本教科书关于日俄争议岛屿的相关表述问题引发俄媒关注。塔斯社、俄通社等俄罗斯媒体纷纷发表意见。俄通社在报道中援引俄国家杜马代表的评论称：“日本是在篡改历史。年轻一代将被传递错误的信息。”据塔斯社消息，俄驻日大使加卢津在演讲中批评说：“这是发出不正确信号，不能接受。”最近一段时间，在各级别的日俄会谈中，争议岛屿问题被频频提及，但始终未能有实质性进展。（环球网）

中国4艘海警船在钓鱼岛领海内巡航 已是今年第十次。日媒报道称，中国舰艇在钓鱼岛西北17公里的西南偏南方向航行，随后转移至在钓鱼岛距离30公里处航行，最终离开靠近岛屿的水域。截至上午9点，这4艘舰艇仍在日本关注的水域航行。据悉，这是中国海警舰艇编队今年第十次巡航钓鱼岛领海，之前分别于1月5日、1月12日、1月18日、2月11日、2月20日、2月26日、3月2日、3月19日、3月30日开展巡航。（新浪网）

5.2军工科技及产业动态

四代核电投产在即 我核电机组在建规模全球领先。在日前举办的中国核能可持续发展论坛——2019年春季国际高峰会议上，中核集团董事长余剑锋表示，2018年，全球在建核电机组54台，总装机容量5501.3万千瓦，分布在17个国家和地区，全球核电发展的重心正在从传统核电大国转向新兴经济体。2018年以来，我国共有8台核电机组相继建成投产，目前还有11台核电机组正在建设之中，在建规模连续多年保持全球领先。作为推动三代核电发展的主要国家，我国投入运行和正在建设的三代核电机组已经达到10台，占世界三代核电机组的1/3以上。余剑锋介绍，在四代核电领域，我国加快实施高温气冷堆国家科技重大专项，高温气冷堆示范工程已进入安装调试最后阶段，明年上半年将建成投产。（环球网）

波音再受挫！KC46加油机交付美国空军被叫停。继737MAX客机失事全球停飞、与美国太空探索技术公司竞争的载人航天飞船试飞推迟之后，波音公司在军用飞机大项目上又栽了跟头。美国《空军时报》网站3日披露，由于在新接收KC-46加油机的密闭隔舱内又发现了更多异物碎片，美军再次停止了这种新型加油机的接收工作。（环球网）

5.3军民融合专题

日媒：中企成日本液晶巨头最大股东 拥近五成表决权。日媒称，日本大型液晶面板制造商JDI决定接受三家中企联盟出资，这意味着中企将掌握JDI近五成的表决权。JDI在智能手机中小尺寸液晶面板生产领域是世界大牌企业。但是，JDI在与亚洲企业的投资竞争中失败，且向新一代有机EL面板的过渡行动也较迟缓。2015财年销售额曾接近1万亿日元，最近下降三分之一，出现了持续亏损。另外，偿还美国苹果公司的债务也成为沉重负担，公司资金周转持续困难。中国大陆和台湾企业组成的联盟计划活用JDI的技术，在中国大陆建造有机EL面板工厂。INCJ作为股东依然具有影响力。（新浪网）

NASA抨击印反卫星俄媒:美制造的太空碎片更多。4月1日，美国国家航空航天局（NASA）局长吉姆·布里登斯发表讲话，抨击印度反卫星试验制造了太多轨道碎片，是一件“可怕的事情”。这一言论得到俄媒的质疑和反驳，因为美国制造的太空碎片要比印度多得多。（环球网）