流动性和信用宽松环境不变，优质成长股因短期调仓和博弈产生的估值调整不会持续，存量资金的紊乱行为接近尾声，预计外资回流和科创50ETF发行将催化资金重聚合力，推动9月下旬开启新一轮中期慢涨。

首先，短期利率上行更多反映资金向实体回流，并非政策的主动收紧，实体企业信用成本依然保持下行，经济依旧处于恢复过途中，流动性和信用政策没有收紧的必要和动机，此外，随着金融市场互联互通便利化程度不断提高，中国的实体及金融市场与全球宽松的流动性环境连通程度明显提高。

其次，对流动性悲观预期的修正会缓和优质核心资产估值调整的进程，A股长线投资者对消费、医药的配置不会因为阶段性估值调整而发生改变，因短期资金调仓和博弈产生的调整不会持续，不影响市场整体的上行。

最后，8月中旬以来的三类资金紊乱状态已逐步回归常态，成交缩量、机构仓位降低、基金赎回萎缩意味着获利盘兑现过程基本结束，外资快速回流以及科创50ETF发行将催化存量资金重聚合力。

配置上，建议继续聚焦顺周期与高弹性品种，包括受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，以及绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

流动性和信用宽松环境不变，实体企业信用成本依然稳中有降

1）对流动性悲观预期的修正和三季报临近会缓和优质成长板块估值调整的进程。当前优质成长品种的调整和过往每一次大幅调整类似，更多还是因为基本面信息的“空窗期”中，缺乏边际上超预期的因素，增量资金接力趋势减弱。在外部流动性预期扰动下，存量的博弈性资金倾向于以基本面逻辑变化捕捉趋势机会，往往选择在这些情绪扰动时点寻求“风格切换”，“高估值”只是事后解释。我们预计9月下旬随着流动性悲观预期不断被修正加之三季报临近，这种资金博弈导致的估值调整也基本临近尾声。

2）A股长线投资者对消费、医药的配置不会因为阶段性估值调整而发生改变。国内的头部机构投资者因规模原因持仓越来越稳定，从2016年开始，公募基金平均每个季度仅有6%左右的持仓进行风格切换，博弈风格的行为不断减少。海外长线配置型资金很少系统性减仓，近期随着市场的下跌，也开始出现回流，配置型外资本周净流入70.7亿元，较上周净流出55.6亿元有明显回流迹象，并且相较于之前两周，医药（本周+15亿vs之前两周-15亿）和消费者服务（+6亿vs-5亿）都出现明显资金回流。

存量资金的紊乱行为接近尾声，两因素将催化市场资金重聚合力

1）8月中旬以来的三类资金紊乱状态已逐步回归常态。首先，本周创业板低价股成交明显萎缩，散户跟风游资炒作低价股已接近尾声。其次，机构重仓股整体估值回到了7月初的水平，头部抱团股快速下跌，机构重仓股的大幅杀跌意味着中报季后调仓行为接近尾声。最后，交易型外资持续流出的现象已经减缓，过去两周交易型资金重回净流入状态，分别流入76亿和35亿。

2）成交缩量、机构仓位降低、基金赎回萎缩意味着获利盘兑现过程基本结束。本周沪深300周度成交额1.1万亿，基本回到6月中旬上轮快速上涨之前的水平。我们估计普通股票型/偏股股票型的基金仓位分别为84.8%/63.0%，较上周下滑0.5Pcts及0.9Pcts，仓位已经逐步接近6月中下旬水平。此外，从渠道调研的情况来看，存量公募产品自9月以来已经出现了小额净申购，赎回量持续萎缩，市场持续缩量调整后公募因赎回带来的卖压也相对有限。

3）外资快速回流以及科创50ETF发行将催化存量资金重聚合力。本周五北向资金大幅净流入，其中配置型资金和交易型资金均出现明显放量，分别净流入35亿元和68亿元，并且主要回流前期超跌的行业以及大金融板块。此外，下周科创50ETF的发售预计也会明显提振市场对科技股的情绪。我们预计首批上市的4只产品将受基民热捧，甚至出现超募的情况。4只产品合计200亿的增量资金，相比于当前科创50指数每天200~300亿元的成交额将十分可观。

两因素驱动9月下旬中期慢涨，继续强化对顺周期与高弹性品种的配置

外资快速回流以及科创50ETF发行将催化存量资金重聚合力，带动场外增量资金温和入场，预计驱动9月下旬开启新一轮以基本面逐季改善为主线的慢涨行情。建议继续聚焦引领三条主线：1）受益于弱美元、商品/能源涨价和全球经济预期修复的周期板块，包括黄金、有色金属和化工。2）受益于经济复苏和消费回暖的可选消费品种，包括汽车、家电、家居、装修、品牌服饰、院线及影视。3）绝对估值低且已经相对充分消化利空因素的金融板块，包括保险和银行等。另外，可以开始配置调整已基本到位的科技龙头。

风险因素

全球疫情蔓延速度和持续时间超预期，中美分歧加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场进入（相对今年3月而言的）第二轮大调整。