浙商证券:如何看A股年底的“反转效应”?
2020-11-22 08:12 星期日
浙商证券 王杨

投资要点

近期市场波动大,年初以来表现强势的消费出现调整,而前期涨幅居后的低估值超额收益明显,如何看其背后驱动因素?

核心结论:

1、前言:如何看近期的市场调整

近期市场波动大,结构分化剧烈,部分观点认为,这跟疫苗带来的流动性预期改变和信用事件带来的流动性扰动有关。

事实上,我们认为,相较于上述两者,导致近期调整,更核心的因素,在于临近年底机构有保收益倾向。

2、结合复盘,A股年底存在一定的“反转效应”

复盘A股可以发现,在收益率较好的年份,如2013年、2014年、2015年和2019年等,临近年底时机构往往有保收益诉求。换言之,当1-10月累计收益率较高时,则11月和12月的结构轮动上会体现出一定的“反转效应”。

进一步复盘今年A股,年初以来收益率较高,结构上消费和设备制造等涨幅居前,而11月以来,1-10月下跌的交通运输、资源能源则显著跑赢其他板块。

因此,我们认为,相较于疫苗和信用事件,在今年收益率较高的背景下,临近年底机构有保收益诉求,或是近期调整的关键原因。

但这一因素影响有限,且我们建议关注的大科技和低估值在1-10月涨幅并无显著优势,换言之,这两者受“反转效应”的影响较小,且偏正面。

3、看好跨年行情,耐心布局,静待业绩浪驱动

站在当前,我们继续看好跨年行情,节奏上,当前处在蓄势期,小步徐行,耐心布局,静待后续业绩浪驱动。

以1-2个季度的时间维度而言,国内经济稳步修复,货币政策正常化,更应聚焦优质资产,权衡景气估值比,整体而言,大科技和低估值占优。

进攻品种选大科技优质资产。除了近期表现较强的电动车和消费电子,核心共性在于,横向比较17大科技细分赛道,这两者21年的盈利增速居前,左侧可关注:其一,2021年盈利增速居前,且较2020年进一步改善,有半导体设计、军工材料、云计算;其二,2021年盈利增速较2020年提升较为明显的行业,信创和物联网。

基础配置选低估值优质资产。以银行和交运为代表的顺周期,估值处在历史低位,在经济温和弱复苏的背景下,部分优质龙头景气环比改善,预计有结构性和波段性机会。

1、前言:如何看近期的市场调整?

近期市场波动大,结构分化剧烈,部分观点认为,这跟疫苗带来的流动性预期改变和信用事件带来的流动性扰动有关。

但对疫苗而言,一则,疫苗仍有不确定且普及仍需时间,二则,更关键的是,疫苗即便落地,对美国经济修复带动,更偏耐克型,而非V型。

而对信用事件而言,央行呵护流动性,短期流动性风险有限,更重要的是,中期来看,有序打破刚兑,理财收益率下行,推动居民理财入市。

反观当前的流动性,与A股指数走势最相关的M1,10月同比达9.1%,创出18年2月以来的新高。换言之,目前权益市场,仍处结构性做多的有利窗口。

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事实上,我们认为,相较于上述两者,导致近期调整,更核心的因素,在于临近年底机构有保收益倾向,这点我们在前期报告有所提示。

但,这一因素有季节性,且影响有限。本期周报对此详细讨论。

2、结合复盘,A股年底存在一定的“反转效应”

复盘A股可以发现,在收益率较好的年份,临近年底时机构往往有保收益诉求。换言之,当1-10月累计收益率较高时,则11月和12月的结构轮动上会体现出一定的“反转效应”。

2013年,创业板牛市的初始年份,1-11月科技板块涨幅居前,而12月则出现调整,而1-11月收益率落后的消费和设备制造,则在12月小幅跑赢科技。

2014年,创业板延续牛市,1-10月科技板块涨幅居前,达38.7%,但到了11月和12月,11月在降息刺激下,前期涨幅落后的金融地产和工业服务则大幅跑赢,金融地产11月涨幅达21.4%、12月达36.7%,反观科技11月涨幅仅5.0%、12月下跌4.6%。

2015年,创业板先涨后跌,全年大幅波动,科技板块1-11月累计收益率居前,而到了12月,前期涨幅居后的金融地产、消费、原材料则跑赢科技。

2019年,A股迎来消费和科技结构性牛市,消费和科技1-10月涨幅居前,分别为39.7%和36.0%,但到了11月和12月,前期涨幅居后的设备制造、原材料、资源能源则跑赢。

因此,结合复盘可以发现,一方面,在收益率较高的年份,到了11月和12月往往容易出现“反转效应”,另一方面,从涨幅角度看,年底的收益率分化,相较于1-10月,幅度有限。

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进一步复盘今年A股,年初以来收益率较高,结构上消费和设备制造等涨幅居前,而11月以来,1-10月下跌的交通运输、资源能源则显著跑赢其他板块。

因此,我们认为,相较于疫苗和信用事件,在今年收益率较高的背景下,临近年底机构有保收益诉求,或是近期调整的关键原因。

但这一因素影响有限,且我们建议关注的大科技和低估值在1-10月涨幅并无显著优势,换言之,这两者受“反转效应”的影响较小,且偏正面。

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3、看好跨年行情:布局大科技和低估值

3.1 大势研判:看好跨年行情

站在当前,我们继续看好跨年行情,核心逻辑在于:

就宏观条件而言,经济温和修复,货币不松不紧;从产业基础来看,复苏带来顺周期盈利修复,5G打开大科技成长空间;就估值水平来看,低估值历史低位,大科技回调充分。

但在整体节奏上,我们认为,当前处在蓄势期,临近年底,基于年初以来的高收益,投资者有保收益需求。因此,节奏上,在蓄势期,小步徐行,耐心布局,静待后续业绩浪驱动。

3.2 结构选择:除了新能源,还有哪些值得关注?

以1-2个季度的时间维度而言,国内经济稳步修复,货币政策正常化,更应聚焦优质资产,权衡景气估值比,整体而言,大科技和低估值占优。对大科技板块而言,估值压力自7月以来大幅释放,景气具备显著优势;对低估值板块而言,估值处在历史低位,经济修复带动盈利环比改善,具备较好的风险收益比。

进攻品种选大科技优质资产。除了近期表现较强的电动车和消费电子,核心共性在于,横向比较17大科技细分赛道,这两者21年的盈利增速居前,左侧可关注:其一,2021年盈利增速居前,且较2020年进一步改善,有半导体设计、军工材料、云计算;其二,2021年盈利增速较2020年提升较为明显的行业,信创和物联网。

基础配置选低估值优质资产。以银行和交运为代表的顺周期,估值处在历史低位,在经济温和弱复苏的背景下,部分优质龙头景气环比改善,预计有结构性和波段性机会。

4、风险提示

1、中美经贸摩擦超预期。如果中美经贸摩擦超预期,或在一定程度上影响科技板块的业绩释放节奏。

2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期,或进一步影响科技板块估值水平。

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