不必将过多精力放在讨论“抱团”。关于抱团的讨论很多，但是如何定义抱团？持有什么股票是抱团？持有多少比例股票是抱团？难以进行严谨的定义。如果是所谓抱团基本面有瑕疵的股票，那的确是风险大，我们在2020年7月中旬报告提示过5G、半导体、创新药和食品等热门行业的“抱团风险”，即基本面难以兑现高估值风险，不久抱团结束。更极端地，2015年上半年牛市存在盲目炒作现象。目前，疯狂炒作绩差股的问题并不明显。如果持有的是优质股，“抱团”也未尝不可，只要估值不是非常极端。

关键是公司价值，而不是别人是否去抱团。清风徐来，我自盛开。很多投资经理都是睿智的，有眼光买入好公司。关键问题是手中持有的股票是否有价值？目前，白酒、光伏、新能源汽车等行业的龙头虽然估值偏高，但是不能简单用抱团或泡沫一词简单概括之。

“二八分化现象”并非新鲜事物，不必过度解读。2007年、2009年、2014年和2016-2017年，都曾经出现过二八现象，并不奇怪。在证券监管部门的有效治理下以及2019年逐步推进注册制改革后，最近几年，上市公司的品质明显改善，价值投资和优质公司日益得到重视，这是好事情，好公司就应该享受比绩差股更高的估值。

只有大股票涨，小股票不涨是误区。银行地产建筑石油等行业不少大股票最近两年表现一般，相反，医药、建材、机械、轻工等行业不少公司都是从小几十亿市值涨起来的，通过优质业绩，成为几百亿的大中型股票。

适当降低对后市的投资收益率预期。风险是涨出来的。建议重视牛市下半场的风险，适当调低投资收益率预期。春季躁动是一个定义不是很明确的流行概念。我们认为，2021年春季躁动的回报率会低于2020和2019年度的春季躁动，最重要的原因是有潜力的光伏、新能源、半导体、白酒等热门板块已经被充分发掘，估值偏高，部分品种基本面难以匹配高估值。

所谓“抱团”整体结束和牛市结束的证据尚不明显。目前，热门赛道估值偏高，但是更重要的是，资金加速配置股市、外资流入、中国经济复苏、政策利好股市等基本面和资金面趋势未变，“基金”成为热搜词，股市可能阶段性回调，比如1月11日跌幅较大，但谈牛市结束为时尚早。

配置建议：中长期看好1、海外疫情未能有效控制，相关行业存在机会，包括医用手套、航运、物流、疫苗、机械、汽车零部件、轮胎、化工等中国优势行业；2、高端制造景气度趋势上行板块：军工、制造升级和工程机械等走向全球化行业；3、半导体等行业的国产升级替代进程；4、证券银行等行业有阶段性配置价值，但不是这轮牛市的主线（α有限）。

把握白酒、光伏、新能源汽车等热门拥挤赛道绩优股的下跌（如果有）后机会。

风险提示：1、白酒、光伏、新能源汽车等热门赛道公司比较拥挤，警惕基本面较弱公司的回调风险；2、警惕低市盈率（市净率等指标）陷阱，不要“占便宜”。