西南证券:这次抱团不会出现大的瓦解 只是需要时间来消化估值
2021-01-30 21:47 星期六
冰眼观市

摘要

当前市场抱团与以往抱团最大的不同在于,当以往的抱团瓦解时,龙头股会越跌越贵,而这次抱团的几大主线基本面仍然是健康的,下跌会使龙头股估值回落。因此,这次抱团并不会出现大的瓦解,只是需要时间来消化估值。在这个过程中,会出现两个状况:1、原先抱团品种的预期收益率降低;2、市场的热点将更加散乱。

抱团本身具备三大特征:

1、不可重复性;2、不可共谋性;3、不可预知性。

抱团的不可重复性,是指市场每一次抱团的成因和结局都不一样。抱团的不可共谋性,是指抱团不可能由某些机构共同串谋而成。抱团的不可预知性,是指抱团很难被精确地同时预知时间和空间。

基本上每次抱团,都是“基本面+催化剂”的变化所引起的羊群效应。那么这次2019年下半年以来的抱团上涨,主要源于两大因素:一是行业层面的因素,是这次抱团的基本面;二是宏观层面的因素,就是流动性宽松,这是此次抱团的催化剂。当前,行业层面的因素没有发生变化:新能源的渗透率仍在快速提升,技术进步在稳步推进;军事演练需求与装备升级换代需求稳步提升;消费需求增长依然是稳健的。而宏观层面的因素,却发生了较大的转变:由于疫情未来将向着逐步转弱的方向演进,因此各国央行对于流动性的态度都开始发生微妙的转变。

在这种状况下,我们认为未来市场走势会向着两个方向演化:一方面,原先抱团品种的上涨斜率会放缓,股价波动会加剧;另一方面,市场热点会呈现更加多样化、散乱化的特征。

投资策略:

从投资策略上看,我们认为有四个方面可以关注。一是在抱团龙头上,我们认为新能源、军工、医药的龙头仍然值得关注,只要调整充分,依然是很好的赛道,值得介入。建议关注宁德时代、隆基股份、中材科技、航发动力、西部超导、药明康德等。二是受益于利率上行和经济复苏的银行板块。建议关注招商银行、宁波银行、平安银行、渝农商行等。三是调整比较充分的疫情受损板块,如旅游、航空、院线的龙头。建议关注众信旅游、春秋航空、华夏航空、万达院线等。四是关注一些业绩增速较高、估值合理的中小市值标的,如久立特材、精工钢构、凯迪股份等。

风险提示:流动性收紧超预期,经济复苏不及预期

核心观点

当前市场抱团与以往抱团最大的不同在于,当以往的抱团瓦解时,龙头股会越跌越贵,而这次抱团的几大主线基本面仍然是健康的,下跌只是使龙头股估值回落。因此,这次抱团并不会出现大的瓦解,只是需要时间来消化估值。在这个过程中,会出现两个状况:1、原先抱团品种的预期收益率降低;2、市场的热点将更加散乱。

抱团是市场当中非常普遍的现象。从行为金融学的角度看,无抱团,不牛市。每次牛市,都是由于形成了各种类型的抱团,才成为牛市。从某种意义上说,抱团就是牛市的同义词。

不管是A股的牛市,还是美股的牛市,不管是A股历史上的2006年牛市、2015年牛市还是当下的牛市,都是由于各种各样的抱团而形成的。而且,在这些抱团中,绝大多数都是由各类机构参与形成的。因为机构是市场当中有体系、成建制的资金力量,形成抱团后,力量最大。当然,在牛市的巅峰期,散户也会形成抱团,但散户往往是抱团的后知后觉者:既是抱团形成的后知后觉者,也是抱团瓦解的后知后觉者。

当前,市场出现了剧烈的调整。那这样的调整,是否意味着这次抱团就结束了呢?我们认为,抱团没有结束,只是会弱化,需要调低预期收益率。未来,市场将会向两个方向演化:一方面,原先抱团品种的上涨斜率会放缓,另一方面,市场热点会呈现多样化、散乱化的特征。如一些前期被压制的板块,如疫情受损板块的航空、餐饮、旅游会现有情绪性反弹,之后伴随经营数据的实际恢复情况有所上涨;一些原先增速就比较高,估值又比较低的细分行业个股也会有不错的上涨。而之所以将出现这样的状况,这是由这次抱团的特性决定的。

在分析这次抱团的状况前,我们先来了解下抱团本身具备的三大特征:

1.抱团的不可重复性

2.抱团的不可共谋性

3.抱团的不可预知性

抱团的不可重复性,是指市场每一次抱团的成因和结局都不一样。就拿A股的三次抱团来看:2006年(实际是2005年9月到2007年10月)、2015年(实际是2013年的创业板牛+2014下半年与2015上半年的全面牛)和这次,每次抱团都不一样。2006年那次,是“国企改革红利+经济起飞红利”的集中爆发:国企改革红利,是通过股权分置改革,让投资者能够以低于实际价值的价格拿到上市公司股份,这让市场有了一种价值回归的动力;经济起飞红利,是因为进入21世纪后“城市化+入世”使得中国经济进入超高速增长状态,让相当多的行业和公司在那几年具备了超级成长性。2015年那次,是“互联网革命+并购兴起+杠杆资金加持”三重因素激化下的牛市。而这一次,则是“优质公司价值重估+疫情时期流动性充裕”形成的牛市。从结局上看:第一次抱团,由金融危机的冲击而告终;第二次抱团,由杠杆资金的清理而告终;第三次抱团,会因何种情况而终结,目前尚看不清楚。

抱团的不可共谋性,是指抱团不可能由某些机构共同串谋而成。这是由市场的博弈特性决定的。因为每次抱团都是一个大范围、参与者众多的事件,同时共谋又是法律不允许的,任何私底下的共谋协议都是不合法的,这就使得抱团行为难以避免囚徒困境:当导致抱团的因素不再存在时,作为参与抱团的个体的最优选择永远是“走为上计,先走为上”。因此可以反推,当抱团仍然成立时,一定是参与者认为催生抱团的那些因素还未出现瓦解。

抱团的不可预知性,是指抱团很难被精确地同时预知时间和空间。因为任何一个抱团,都需要有“基本面+催化剂”这两个因素的加持。对于基本面,通过理性是可以进行预判的,比如2006年时对于中国经济繁荣的预判,2015年时对于TMT行业的繁荣预判,这一次对于白酒、新能源、医药、军工等优质龙头业绩增长的预判。但是对于催化剂,则根本不可能事先预判。如2006年时不会预见到股权分置改革的具体方案,2015年时不会预见到市场对于杠杆的应用,这次则不会预见到疫情的冲击以及由此带来的全球流动性大宽松。

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在了解了抱团的三大特征后,我们就能够对这次抱团更有所了解,也能够更加清楚这次抱团未来的演绎。基本上每次抱团,都是“基本面+催化剂”的变化所引起的羊群效应。那么这次2019年下半年以来的抱团上涨,主要源于两大因素:一是行业层面的因素,是这次抱团的基本面;二是宏观层面的因素,就是流动性宽松,这是此次抱团的催化剂。当前,行业层面的因素没有发生变化:新能源的渗透率仍在快速提升,技术进步在稳步推进;军事演练需求与装备升级换代需求稳步提升;消费需求增长依然是稳健的。而宏观层面的因素,却发生了较大的转变:我们看到,随着“疫苗接种率的上升+气温转暖”,每日新增新冠确诊人数已经开始呈现下降趋势(图1、图2)。未来,疫情将向着逐步转弱的方向演进,因此各国央行对于流动性的态度都开始发生微妙的转变。在海外,虽然美联储主席鲍威尔重申联储现在不会退出量化宽松政策,但是此前的联储会议纪要却透露出在不久的将来会逐步退出量化宽松的迹象。同样,在国内,虽然央行行长易纲表达了货币政策稳定的意愿,但是央行的公开市场操作,却是向着流动性逐步收紧的方向演变。在这种状况下,已经十分高估的各个抱团龙头,自然会出现股价剧烈的波动和调整。

在这种状况下,我们认为未来市场走势会向着两个方向演化:一方面,原先抱团品种的上涨斜率会放缓,股价波动会加剧;另一方面,市场热点会呈现更加多样化、散乱化的特征。

投资策略:

从投资策略上看,我们认为有四个方面可以关注。一是在抱团龙头上,我们认为新能源、军工、医药的龙头仍然值得关注,只要调整充分,依然是很好的赛道,值得介入。建议关注宁德时代、隆基股份、中材科技、航发动力、西部超导、药明康德等。二是受益于利率上行和经济复苏的银行板块。建议关注招商银行、宁波银行、平安银行、渝农商行等。三是调整比较充分的疫情受损板块,如旅游、航空、院线的龙头。建议关注众信旅游、春秋航空、华夏航空、万达院线等。四是关注一些业绩增速较高、估值合理的中小市值标的,如久立特材、精工钢构、凯迪股份等。

风险提示:

流动性收紧超预期,经济复苏不及预期

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