以下为核心观点：

1 抄底“白马股”的历史经验：胜率不高，机会成本却高

核心资产大幅回撤后，投资者开始关注抄底核心资产策略的可行性。我们梳理了历史上机构重仓股的466只股票出现最大回撤后，仅有208只股票重新回到之前高点，有258只股票在经历了最大回撤后成为了“曾经白马”。从分行业的白马股的回归概率和回归时间差异上给了当下投资者一种错觉：只要选中了未来的好赛道，回本概率固然更高。但是值得思考的是，好赛道也是大多数时候基于历史线性外推，如何站在2008年相信地产将会长期下滑，2013年笃定受困的白酒未来会实现龙头份额提升与品牌溢价？从回本时间来看，已经调整的白马股增速平稳可能是负担，确定性意味着没有预期差，股价可能需要长时间的估值消化。同时，投资者有更多选择，历史上看，在白马股“回血”过程中，市场中存在收益率超过其底部到前期顶部收益率的个股占比最低在19.34%，最高有52.91%。

2 历史回测说明短期内“抄底”胜率平平，核心资产未来或分化

从历史上看，在急速经历20%以上回撤后，白马股出现短期反弹的概率并不可观。两周内涨跌幅均值仅为-0.51%，实现止跌反弹的比例不足50%；一个月内涨跌幅均值也仅为0.88%。绝大部分行业内的白马股在经历了短期较大回调（20%以上）后，押注未来两周与一个月内企稳反弹的胜率并不高。投资者需要更充足的理由。其实投资者还有一种选择：在其他资产中去寻找收益，弥补损失。我们建议投资者关注基于PEG和回归ROE视角下核心资产股价出现的分化。

3 市场当前：绝对收益者可能正在掌握定价权

部分机构投资者发现担忧的居民在负债端的负向正反馈并未发生，成为了投资者认为大反攻即将到来的证据。我们从数据上从上述观点提出两点必要的反驳：第一，以个人投资者参与为主的ETF作为我们曾论证过的负债端代理变量，当下确实并未出现大幅赎回，但是申购已经在减弱；第二，更重要的是，当下货币类ETF出现了类似2018年6月和2015年5-6月的大幅申购，可能大量投资者已经开始选择落袋为安。市场正在从相对收益者为主导转向以绝对收益者为主导。

4 走向新共识：过去两年缺失的价值发现正在归来

我们的统计数据显示，过去两年机构投资者为买入成长股，选择抛售组合中流动性较好的价值股，使得价值股在过去两年的市场表现并非只是跑输成长，甚至无法战胜业绩最差且估值昂贵的股票。市场在过去二年价值发现功能系统性缺失。2020Q4开始，价值股重新战胜绩差股，而近期出现跑赢成长股的迹象，价值回归正在来临。我们基于ROE的预期收益率也指示市场仍然广泛存在机遇，如我们此前预计：价值/成长，大盘/小盘之间的关系应该得到重新平衡。当下应该配置：以地产、保险、银行、交通运输、钢铁、采掘、建筑、农林牧渔（养殖 、种植链）为代表的PB-ROE视角的价值股。全球高名义增长下押注景气扩散，中小市值选股请参考《中小市值的现象与本质》：其中传媒、计算机个股机遇较多。

风险提示：经济复苏不及预期；测算误差