财联社（北京，记者高云）讯，备受关注的雪球产品今年销量几何，这究竟是一种怎样的理财产品，财联社记者近日采访了多家券商。

雪球产品销售火爆，据财联社记者采访了解，招商证券雪球产品今年5个月已经销售近30亿元，民生证券累计规模亦销售破亿。

对于普通投资者来说，雪球产品是什么？当前是雪球产品最佳投资期吗？财联社记者采访了民生证券资产管理事业部总裁助理曹昱晟以及诸多券商。

招商证券5个月销售30亿雪球产品

近两年热度持续攀升的雪球产品，券商销售情况怎样？

招商证券在接受财联社记者采访时表示，今年以来，招商证券销售雪球结构产品接近30亿，存量规模约35亿（非保本结构，不含小雪球等本金保障型）。

民生证券称，公司雪球结构产品包括民生踏雪行资管系列，从2020年下半年开始，已经成功发行多期，累计规模破亿，当前仍有一期未敲出。

作为该业务表现优秀的券商，是如何开展相关业务的呢？

招商证券表示，现阶段采取公开销售与机构客户定制并行的推广策略，为一般零售客户定期提供标准化雪球结构产品供给，同时针对机构客户特殊期限、挂钩标的、结构等需求，为其提供产品定制服务。

民生证券称，公司的雪球产品线销售扩张策略将视市场行情、交易商报价情况、以及客户反馈等因素决定。

（某商业银行私行雪球结构化产品海报）

百万起步的雪球产品

雪球产品为何不为公众所熟知，这或与其较高的投资门槛有密切关系。

雪球产品的发行载体通常是证券公司发行的收益凭证。收益凭证是指由证券公司以自身信用发行，约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券。雪球产品是其中一种面向合格投资者发售的浮动收益凭证。

雪球产品风险收益特征是怎样的呢？简单说，当市场上涨或在一定区间内上下波动，投资者可获得比较较高年化收益，年化收益率可达10%、20%或更高；市场下跌时会有安全垫，这个安全垫在15%左右或更高，当跌幅超出这个安全区间，投资者可能发生亏损。

民生证券表示，投资门槛而言，根据资管新规，衍生品类单个客户在100万以上，且投资者满足合格投资者认定条件，产品门槛根据相关规定需要达到5000万。在投资者支付费用方面，除认购费外，资管产品还包括管理费、业绩报酬等费用。

招商证券表示，公司雪球产品目前主要挂钩标的为中证500指数，投资者承担费用主要为管理费，主要依各产品合同规定。

民生证券资产管理事业部总裁助理曹昱晟向财联社记者表示，公司可以提供多种类型、多品种挂钩标的雪球资管产品，但本着为客户负责的原则，还是尽量挂钩指数型标的，对于个股含有非系统性的风险标的，风险相对较大，因此相对回避，其他类资产标的比如黄金目前波动性较低，吸引力相对有限。

对于雪球产品的风险收益关联关系，曹昱晟的解读较为深刻。

曹昱晟表示，雪球结构的优势是作为场外衍生品，其风险收益特征极大区别于目前市场的其他产品，从而为资产配置提供了又一个低相关性的工具，比如雪球在市场波动率下降的情形下可以对其他在低波动环境下不利的策略形成互补，另外场外衍生品通过结构和参数的定制可以极其灵活的表达出自己的投资观点，风险来看，主要还是市场系统性的大幅下跌风险，尤其是当报价区间相对集中的情况下，系统性下跌可能在接近敲入点附近出现类似当年熔断的磁吸效应，反而加剧市场波动。对敲入而信用违约风险目前还只是在理论上存在。

“非保本收益雪球结构的收益凭证受欢迎的原因我们认为是在非标限制、净值化趋势条件下，对固定收益投资者提供了一个可替代的选项，虽然非保本，但是正收益概率依然较高，主流参数下正收益概率在80%上下。”曹昱晟称。

招商证券表示，一方面雪球产品适合A股市场。A股市场整体向好，但是频繁波动，投资者想赚到钱其实并不容易，雪球产品交易波动率，A股市场的频繁波动特征有利于雪球产品敲出获得票息收益，是投资者兑现波动率获取收益的有效产品工具。另一方面雪球产品是较好的新产品选择方向。目前资本市场非标资产风险加剧、优质资产稀缺、无风险收益率持续下行，导致非标固收产品违约增加、银行理财收益降低。雪球产品挂钩指数，安全边际相对较高，是客户财富管理新的产品工具。

注意事项方面，招商证券称，雪球结构产品仍存在一定市场风险和流动性风险，招商证券做好投资者教育工作及产品销售适当性管理工作，向客户介绍产品特点、充分揭示产品可能存在的风险。

当前市场行情阶段是投资雪球结构产品的最佳窗口期吗？

招商证券表示，今年以来A股市场较为震荡，客户风险偏好降低，交易波动率意愿增加，雪球产品可让客户在市场不大幅下跌情况下获得较高票息。在当前窗口期，招商证券协同管理人根据市场行情做好雪球产品具体挂钩标的、观察频率、敲入敲出价位设置等产品结构研究、设计，可以为客户提高获取票息收益的概率，使产品更具吸引力。

曹昱晟认为，当前市场行情来说，整体而言股权风险溢价偏低，估值虽然经历调整，但是依然偏高，且经济预期和流动性环境不算特别友好，肯定算不上最佳窗口期。但权益市场结构分化又非常大，部分指数和标的估值分位数依然较低，主流的500指数根据我们研究，目前的PB和PE情况在可比历史回测下，胜率依然有一定保障。

“不过我们比较关注的是雪球大量集中在同一个价格区间发行，这或许会给市场带来一些额外的系统性风险，因此我们在要素设计上通常会做些差异化处理，尽量避免在核心要素上的拥挤。”曹昱晟表示。