东吴证券:下半年“形势比人强”,全球避险情绪上升,大宗商品将见顶,看好中游制造业
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2021-05-25 23:00 星期二
财联社记者 刘超凤

财联社(上海,记者 刘超凤)讯,5月25日,东吴证券举办“求之于势 不责于人”中期策略会。东吴国际副董事长、全球首席策略官陈李表示,“求之于势 不责于人”出自孙子兵法,现多有“形势比人强”的意思。对于资本市场,我们认为下半年宏观因素对资本市场影响可能很大。市场波动beta对投资组合影响较大,优质股票alpha对组合的贡献不明显

陈李表示,海外风险增加,加息预期如果提前,将大概率造成美股下跌,资本市场动荡。全球避险情绪上升,黄金价格上涨。

陈李表示,反观中国,大宗商品价格近期将到达顶点,但是下游的物价水平、食品价格将持续攀升至今年四季度。A 股市场将持续震荡,看好与内需相关的领域,尤其是机械设备在内的中游制造业,但对受上游原材料以及海外影响较多的科技互联网会比较谨慎。

海外风险增加,避险情绪上升催生黄金上涨

展望下半年,海外正面因素明显偏向负面,冲击不可低估。主要体现在两个方面:

一是,疫情恢复速度减慢,延缓经济复苏进程。印度疫情的爆发给大家最大的启示是,只有全面接种疫苗才能实现线下交通的全面恢复。东吴证券预计,全球交通恢复到2019年底,要延迟到2022年下半年。经济复苏的需求延迟。

二是,资本市场动荡。4月份美国的核心通货膨胀指数PCE已经超过3%。不出意外的话,预计美国5、6月PCE会超过3.5%,甚至4%。尽管美联储表示,PCE连续6个月都在2%以上,才会考虑在未来某个时间加息,但市场不会等到美联储正式表态,在观察到连续3个月PCE都处于3%以上,市场就会慌张。

陈李表示,加息预期如果提前,大概率会造成美股下跌。对中国资产而言,上半年加速流入的“北上资金”有可能在下半年出现净流出。我们注意到,近期黄金价格上涨,跟美元反弹相背离。换言之,黄金价格上涨,只是反应全球避险情绪,已经有越来越多全球投资者担心全球股市回调。

东吴证券研究所首席宏观分析师陶川表示,二季度以来宏观因素对市场的影响日益显著,且有望在下半年进一步凸显。我们认为可能出现三个宏观层面的预期差:一是美联储比市场预期更慢削减货币宽松;二是大宗商品价格上涨对国内需求的抑制强于市场预期;三是国内信用的收缩比市场预期的要弱。

大宗商品价格将见顶

近来,大宗商品价格快速上升,尽管此前的上涨具备了基本面因素,但上涨速度过快,存在“泡沫”风险。东吴证券预计,大宗商品的价格会在近期持续调整。

在未来一段时间内,我们能够看到上游价格可能会停止上涨,但是下游的物价水平、食品价格将持续攀升至今年四季度。以中国为例,上游物价快速上升之后,在中游传导时恰好遇上了最终端的需求复苏。

在过去的15年,从未有过一个季度内中间制造商把物价向下游传导的如此顺利。根据东吴证券研究所以往的观察,制造业的价格传导通常需要六个月或更长的时间,但这次价格传导只用了三个月。东吴证券表示,我们有理由相信这次PPI向CPI的传导会比以往会更快。

A股继续震荡,看好中游制造业

东吴证券认为,中国经济增速将继续上升,通胀压力向CPI传导,未来对债市比较谨慎。

陈李表示,目前,国内外环境始终有一个负面因素,一个正面因素,没有办法同时引导A 股市场盈利和估值的抬升,这导致了接下来整个 A 股市场持续震荡。

“但股市仍然存在结构性机会,我们相对倾斜与内需相关的领域。看好中游制造业,大宗商品价格停止进一步上涨,中游制造业的毛利率能够在下半年有所反弹,叠加制造业投资受到信贷量的支持,所以我们觉得包括机械设备在内的中游制造业会有不错的表现。此外,如果物价传导比较顺畅的话,下游的消费也可能获得不错的收益。”陈李提到。

此外,对于上游原材料,以及受海外影响比较多的科技互联网会比较谨慎。通过前面对于大宗商品的讨论,我们认为上游的原材料可能会在三个月内出现调整。此外,出于外部环境转为负面的因素,对于受海外影响比较大的科技、互联网都会比较谨慎一些。

东吴证券研究所首席策略分析师姚佩表示,我们对下半年基本面有充足信心,对通胀继续保持担忧,由此引致的流动性趋紧也在所难免,两股力量权衡,我们认为顺风逆流,股市震荡上行概率更大,振幅拓宽。

姚佩表示,今年我们判断仍处于震荡行情,振幅可能会在基本面与流动性的激烈对决中扩大,不至于走熊,甚至有望在回调后继续向上。在通胀上行背景下,顺周期仍是全年配置主线,包括银行、有色、化工、机械、建材、煤炭、钢铁。

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