中证500跑赢沪深300背后的逻辑
2021-07-13 15:55 星期二
国盛证券 林志朋

国盛证券认为,中证500在盈利方面仍占优势,估值层面更有巨大优势,预计未来一年沪深300估值将回落3.8%,而中证500估值将上行13.5%。

摘要

自从在3月4日外发报告《为什么我们相对看好中证500——基于GK模型的收益预测》后,中证500指数累计上涨6.3%,而沪深300指数累计下跌4%,至今中证500已经创下了10.3%的超额收益。当前时点,有一部分投资者更加坚定了对中证500的信心,但也有部分投资者担心中证500已经基本兑现未来收益。因此本文将基于GK模型再次论证未来一年内,中证500大概率仍将跑赢沪深300。

盈利方面中证500仍占优势。目前我们的A股盈利预测系统涵盖自上而下宏观预测模型和自下而上分析师预测模型,当前宏观模型预测300和500的预期盈利增速为8.1%和9.0%,分析师模型预测300和500的预期盈利增速为14.8%和17.6%,两种盈利预测方法均显示A股未来盈利有较强的韧性,且中证500的盈利优势更大。

估值层面中证500有巨大的优势。当前时点,沪深300的ERP处于历史低位,而中证500的ERP却处于历史高位,根据A股估值预测系统,沪深300未来一年估值将回落3.8%,而中证500指数未来一年估值将上行13.5%,单从估值而言两者拉开了近17%的差距。因此从安全边际的角度来看,中证500无疑是进可攻退可守的高赔率资产。

今年6月的指数成分调整打开了中证500的收益空间。今年6月各大宽基指数进行了一次成份股调整,GK模型是根据指数成分的加总进行预测,因此指数成分调整也必然影响指数的预期收益。此次调整大幅降低了中证500的估值,从而让中证500指数提升了近15%的预期收益。

综合来看,当前中证500的预期收益达20%。根据GK模型,股票收益来自于股息率、股本稀释率、盈利增速和估值变化四个分项,当前中证500相对于沪深300无论在盈利维度还是在估值维度均具有优势,中证500预期收益高达20%,而沪深300预期收益仅为4.4%。因此我们认为超配中证500ETF或者中证500指数增强产品仍是未来的主要配置方向。

风险提示:以上结论均基于历史数据和统计模型的测算,如果未来市场环境发生明显改变,不排除模型失效的可能性。

正文

自从我们在3月4日外发报告《为什么我们相对看好中证500——基于GK模型的收益预测》后,中证500指数累计上涨6.3%,而沪深300指数累计下跌4%,至今中证500已经创下了10.3%的超额收益。当前时点,有一部分投资者更加坚定了对中证500的信心,但也有部分投资者担心中证500已经基本兑现未来收益。因此本文将基于GK模型再次论证未来一年内,中证500大概率仍将跑赢沪深300。

1.盈利方面中证500仍占优势。目前我们的A股盈利预测系统涵盖自上而下宏观预测模型和自下而上分析师预测模型,宏观预测模型基于内生增长和信贷脉冲解决A股整体的盈利预测问题,而分析师预测模型基于对分析师预测误差建模修正了A股长期高估的分析师预期问题。当前自上而下的宏观模型预测300和500的预期盈利增速为8.1%和9.0%,自下而上分析师模型预测300和500的预期盈利增速为14.8%和17.6%,两种盈利预测方法均显示A股未来盈利有较强的韧性,且中证500的盈利优势更大。

2.估值层面中证500有巨大的优势。对于指数长期的估值变化率,海外机构大多喜欢假设未来指数估值将会回到过去10年的估值中枢水平。不过根据我们的实证来看,这种方法的效果并不好。我们从FED模型出发,即假设市盈率倒数EY与其匹配的债券收益率BY的比率为中枢稳定的序列,用当前时点的EY/BY与未来一年指数估值变化率进行回归,从而估算指数的估值变化率。从图表3和图表4的历史结果来看,ERP是预测未来一年估值变化的优秀变量。

当前时点,沪深300的ERP处于历史低位,而中证500的ERP却处于历史高位,根据A股估值预测系统,沪深300未来一年估值将回落3.8%,而中证500指数未来一年估值将上行13.5%,单从估值而言两者拉开了近17%的差距。因此从安全边际的角度来看,中证500无疑是进可攻退可守的高赔率资产。

3.今年6月的指数成分调整打开了中证500的收益空间。今年6月各大宽基指数进行了一次成份股调整,GK模型是根据指数成分的加总进行预测,因此指数成分调整也必然影响指数的预期收益。从图表5的结果来看,此次调整大幅降低了中证500的估值,从而让中证500指数提升了近15%的预期收益。

4.综合来看,当前中证500的预期收益达20%。根据GK模型,股票收益来自于股息率、股本稀释率、盈利增速和估值变化四个分项,当前中证500相对于沪深300无论在盈利维度还是在估值维度均具有优势,中证500预期收益高达20%,而沪深300预期收益仅为4.4%,预期收益上中证500存在巨大的优势。因此我们认为超配中证500ETF或中证500指数增强产品仍是未来的主要配臵方向。

原文标题《500强而300弱的背后逻辑——资产配置思考系列之七》

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