9月29日晚，兴证财富万里行线上直播聚焦当前资本市场改革最前沿的北交所设立，锁定最热门的专精特新投资主题，邀请兴业证券经济与金融研究院市场策略首席分析师吴峰，为广大投资者带来“专精特新与北交所制度平衡下的资本长牛”主题分享。

吴峰特别讲到，在有造血能力的市场里，长线资金和专精特新企业有望实现双向扩容。经过兴业证券策略团队的研究，2019年以来，A股市场连续实现了融资总额（IPO+增发+配股+可转债）和回报总额（税前分红+回购）的平衡，2021年也有望延续平衡。因此，基于A股市场已经逐步形成了制度的平衡，对北交所的设立以及未来的股票融资持有积极的观点。

在北交所各项制度和配套设施快速推进的当下，如何寻找北交所投资机会？如何挖掘专精特新企业？如何从研究的角度给专精特新企业估值？外资将如何布局专精特新投资机会？

这些问题在这场一小时的直播中均有充分的解答，兴证财富助力广大投资者在时间的长河中挑选出具有真正价值的专精特新企业，在大趋势和资本长牛下分享时代发展的红利，在波动的市场中稳健前行。

北交所设立将深远影响资本市场，服务专精特新中小企业发展

吴峰首先分析了北交所的设立、定位对中国资本市场发展的深远影响。他通过分析北交所设立的思路、北交所与创业板、科创板的不同，为投资者进一步普及了北交所相关信息。

吴峰分析表示，北交所设立的思路包括：坚守“一”个定位，即强调服务创新型中小企业的市场定位。

处理好“两”个关系，第一个关系是北交所跟沪深交易所之间形成怎样的错位，或者未来将怎样变迁？吴峰介绍，北交所最核心的亮点是转板，即北交所企业如果发展到一定阶段，实际上可以转到沪深交易所。同时，目前精选层的上市公司也可以选择退回到创新层和基础层。第二个关系是新三板内部基础层、创新层、精选层之间形成一个平衡的机制。

实现“三”个目标，第一，构建契合创新型中小企业特点的制度安排；第二，畅通多层次资本市场的纽带；第三，培育专精特新的中小企业。

吴峰从市场定位、转板机制、上市标准、投资门槛和交易制度五方面具体分析了北交所与创业板、科创板的不同。首先，从市场定位角度，北交所特别强调专精特新，北交所、创业板和科创板之间有比较明显的侧重点差异。第二，北交所具有相对比较独特的转板机制，可以互联互通到沪深交易所发展，也可以在新三板三个层之间实现转换。第三，上市标准方面，北交所上市企业需满足股转系统挂牌满12个月的创新层公司，此外还有相应的市值、利润、营收、研发等门槛。第四，从投资门槛角度，北交所开户门槛与科创板相同。第五，北交所交易制度有独特性，北交所企业涨跌幅的范围更广。

吴峰表示：“近年来，我们看到了中国资本市场非常明显的变化，给现阶段的A股市场融资做一个概括——放水养鱼。如何理解？首先，这个市场自身要有造血能力，从回购和分红持续增加可以体现。其次，在有造血能力的前提下，不管是科创板还是北交所，专精特新企业或科创类企业融资扩张的同时，长线资金也在源源不断地流入资本市场，形成资金和筹码双向扩容的良性循环。”

六大方向挖掘北交所投资机会

吴峰具体分析了北交所将带来哪些投资机会，寻找方向主要有以下六点：

首先，精选层已挂牌公司。这些上市公司大概率会平移到第一批北交所上市，最近市场也有了比较充分的反应。

第二，新三板挂牌已满12个月的创新层标的。这1000多家创新层标的是北交所上市公司的备选池，可以根据北交所几套上市标准具体挖掘。

第三，投资门槛的降低有助于显著提高新三板的流动性，利好新三板标的。对机构来讲，过去整体上对新三板配置比例比较低，核心原因是流动性限制，随着流动性的改善，相信国内机构投资者未来配置新三板标的的比例也会有显著提升。

第四，券商是制度创新的载体，除了带来整个市场活跃程度的提升外，在北交所的培育和保荐过程当中，券商毫无疑问是中流砥柱。对此前新三板项目主办数量较多的券商，普遍预期这些标的对券商投行业务有益。

第五，创投类的公司、券商直投类的公司、参股新三板的上市公司。

第六，制度设立和一些基础设施完善的过程中，将带动金融IT类的投资需求，A股市场相关标的也会受益。

吴峰总结说：“从制度平衡的角度去积极看待北交所的设立。在一个平衡的制度下，A股市场正在逐步具备长牛的条件，未来出现大级别熊市的概率将显著下降。”

四大维度挖掘专精特新企业

吴峰表示，从研究的角度，由于北交所第一批公司尚未上市，建议把目前已经上市的公司为切入点，挖掘专精特新的投资标的，并制定相应的投资策略。

如何理解专精特新？具体是指：专业化、精细化、特色化、新颖化。吴峰表示：“简单概括，用资本市场术语来讲，就是细分行业的一些小巨人，尤其是高端装备制造、半导体、军工、新能源、生物医药，这些经济结构调整主航道上的细分行业小巨人。”

兴业证券策略团队已经梳理出了50个在全市场范围内符合专精特新属性的投资标的，吴峰在分析这些公司基本统计信息的过程中总结出四大挖掘维度，帮助投资者掌握寻找专精特新的方法。

第一，看行业。吴峰表示，如何去选择专精特新类的公司，最核心的方向是选行业。专精特新股票筛选的第一步，要把更多的目光聚焦在高科技、硬科技、新能源、新基建、大数据、人工智能、高端装备制造等领域，具体的细分领域如电动车、光伏、储能、半导体、军工、信创，AR、VR、网络安全等等。

第二，看市值特征。吴峰说：“两千亿的标的要涨成两万亿是比较困难的，所以在专精特新组合的筛选过程中，主要选择200亿市值左右的中盘蓝筹。”

第三，估值角度。吴峰认为，估值很重要，但它不是一个前提条件。估值最核心的逻辑是要站在行业空间的角度，大家首先要结合这个行业的空间、行业的景气度来看估值。此外，需要注意分析上市公司有没有意愿去释放利润。

第四，基本财务指标。如利润增速、营收增速、净资产收益率、毛利率、净利率的情况等。吴峰提醒，所有这些财务指标里，最关键的是净资产收益率的趋势和ROE的波动率，这是决定这一类资产长期趋势的指标，好的资产ROE趋势稳定向上。

解码研究角度对专精特新公司进行估值

吴峰不仅分享了如何筛选专精特新标的，还从更为专业的角度，分享了从研究角度如何对专精特新上市公司进行估值。

吴峰表示，在进行估值之前，需要提醒的大家，第一，如果要去类比这些公司的估值，需要同一个行业进行比较，跨行业比较的意义有限。第二，要在公司进行同样会计处理的背景下，因为有些公司会计处理是保守的，有些公司是积极的，大家要把行业因素和会计处理因素剔掉以后，再进行估值。

第一类，对于有盈利能力的标的，可以用PE估值。PE估值静态来看肯定会比较高，但考虑到未来的增速，延伸的估值方法是PEG估值法。

第二类，对于盈利能力比较弱，或者目前盈利比较困难的公司，PS估值仍然是比较好的手段。同样延伸的方法是在PS估值的同时可以关注PSG。

第三类，市值比上研发费用相对比较低的标的，倾向于认为它未来的持续创新能力会比较强，所以在其他指标差不多的情况下，会偏向于市研率比较低的企业。

第四类，可以通过市值与现金流量的比值去评估，对于一些现金流比较好的企业建议关注，即通过市现率的指标作为盈利指标的补充。

第五类，如一些医药类企业，目前可能是亏损状态，可以对它未来的一些项目做预期中的DCF模型贴现，再估算出公司现在的合理价值。

吴峰总结表示，介绍研究方法是为了帮助投资者理性投资、不断学习。对普通投资者来讲，如果觉得研究能力有限，可以通过正规的基金产品或者指数ETF的形式去拥抱专精特新领域，分享资本市场改革创新的红利。

最后，吴峰还分析了外资对专精特新领域有可能展开的布局和投资。他分析表示：“在未来的专精特新研究领域，外资可能会比较超前，他们会用国际的视野寻找我们国家优秀的行业，不管是大的公司还是小的公司都有可能被关注，外资也会结合过去海外的经验以及这些公司的财务特征做组合式布局。所以，在A股对外开放仍然是大趋势的背景下，对专精特新领域，包括科创类企业的配置，外资配置比例的提升也将是一个大的趋势。”