能源危机下华尔街机构热议:最担心的滞涨是否已出现?
原创
2021-10-11 14:39 星期一
财联社 刘蕊

财联社(上海 编辑 刘蕊)讯,随着能源价格上涨,一场能源危机似乎已经席卷全球——欧盟、英国、印度、美国……越来越多国家的能源和电力库存告急,天然气、石油、煤炭价格飙升,通胀水平也随之上扬。与此同时,越来越多华尔街机构开始在报告中提到一个词:滞涨。

正如高盛首席美股策略师科斯汀( David Kostin) 在周报中所写的那样:“由于股市波动性仍然很高,滞胀成为本周客户对话中最常见的词。”

对于股票交易者来说,“滞涨”一个词足以令人闻风丧胆,因为滞涨环境中股市表现往往非常糟糕。在过去的60年里,高盛计算出标普500指数每季度实际总回报率中值为+2.5%,但在滞胀环境下,季度回报率降至-2.1%。

那么,现在最大的问题是,滞涨来了吗?

滞涨是否已经出现?

尽管高盛的科斯汀不断重申“滞胀不是我们经济学家的基本情况预期”,然而高盛经济团队也确实在上调通胀前景的同时三度下调了GDP 预测,而这正符合大部分人对于滞涨的广泛定义:经济停滞不前的同时通胀上升。

据高盛经济学家团队周日发布的一份研究报告,该行将2021年美国GDP增长预期从此前的5.7%下调至5.6%,将2022年增长预期从此前的4.4%下调至4%。这已是该投行两个月内第3次下调增速预期。

当前的经济指标显示出了这一风险:花旗全球通胀意外指数已经飙升至自1999年记录以来最高水平,同时花旗全球经济意外指数已转至负值,这意味着即便当前全球经济没有陷入衰退,但增速也在放缓。

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花旗全球通胀意外指数飙升至纪录最高水平

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花旗全球经济意外指数降至负值

不过,首先需要厘清关于滞涨的具体含义。

根据德意志银行吉姆·里德 (Jim Reid) 做的月度调查,43%的人将滞胀定义为“经济增长接近零或负增长且通胀远高于目标”;30%的人将滞胀定义为“经济增长低于趋势且通胀轻松高于目标”;25%的人将滞胀定义为“增长强劲放缓和通胀强劲回升”。

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这三者的风险显然逐个递减,而最多人选择了第一个定义。里德认为,按照第一个定义来看,当前情况趋向滞涨的风险有所增高,但将其定义为“滞涨”显然有些过头了。

不过,显然有不少人预计未来可能会出现滞涨,尤其是多数人认为在未来12个月里英国可能出现滞胀:按照风险最大的第一个滞涨定义(经济增长接近零或负增长且通胀远高于目标),22%和33%的人分别认为美国或欧洲在未来12个月有非常高/高风险出现滞涨,而高达54%的人认为英国可能有非常高/高风险出现滞涨。

此外值得注意的是,大约40%的人认为美国明年的经济增长有低于趋势水平的风险。

哪些行业能够受益?

滞涨之所以对股市存在致命杀伤力,是因为它对企业利润率存在重大冲击。滞胀环境通常意味着居民实际收入稳定,而企业在难以提高产品价格的同时,投入成本不断飙升,就导致企业利润率的下降。

另一方面,滞涨环境下家庭净资产通常也面临压力,导致家庭对股票等风险资产的配置下降,从而导致股票估值疲软。

在行业层面,能源和医疗保健股通常在滞胀时期表现强劲。这或许可以解释为什么在过去的一个月里,能源板块一直是美股市场上最强劲的板块。然而,尽管过去一个月原油板块股票上涨了14%,但医疗板块却下跌了6%,落后于标普500指数表现(-3%)。这种分裂的结果暗示,与“滞涨”相比,当前市场的定价更趋近于“经济和通胀同步增长”。

德意志银行的里德认为,这或许意味着当前市场定价或许对“滞胀风险”的判断存在严重错误。鉴于高盛在过去两个月内已经三次下调美国GDP评级,尽管滞胀还没有来到,但仍需对其风险引起重视。

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滞涨环境下不同板块季度超额回报率中值

此外,在滞涨环境中,工业和IT板块通常落后最多。这意味着如果滞胀风险加剧,这两个板块可能面临风险。法兴策略师阿尔伯特•爱德华兹(Albert Edwards)表示,自今年年初以来,全球科技股已与美国30年期债券收益率产生“联动”。他预期,“如果美国30年期国债收益率从目前的2.1%上升到2.4%,科技股价格将下跌约15%。如果美国10年期国债收益率从目前的1.5%上升到2.25%,我们可能会看到科技板块的熊市。”

不同机构对未来观点大相径庭

尽管上述华尔街机构都大致认同滞胀风险有所增加,但不同机构对未来股市走向的判断却大相径庭。

摩根士丹利美股策略师迈克尔·威尔逊(Michael Wilson )悲观地预期,“冰火两重天”的情景即将上演,美股可能在未来的几天内下跌超过10%。在即将到来的第三季度美股财报季中,大量公司可能会在财报中表明其存在严重的供应链问题,在财报公布后,远期收益和目标价可能都会遭到下调。

摩根士丹利的标普500指数年底目标价为4000点,这意味着较当前点位4391点下降近9%。

而高盛的观点大相径庭。尽管其频频下调美国经济预期,但美股策略师科斯汀( David Kostin)却仍然坚称“通胀只是暂时的”,并乐观地将标普500指数年底目标定在4700点,这意味着美股还将继续上涨7%。

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