价值和科技双驱动，赢在深秋

赢在深秋：Q4是今年最佳投资窗口，上证指数有望更上层楼，一则流动性环境边际改善，二则价值和科技具备上涨基础，三则三季报逐步落地。切换结构：从Q3热点板块转向价值和科创，大金融发力（银行、券商）、消费股修复（白酒、医药、机场、家电等）、科创板牛市（半导体引领）。

半导体引领科创板，牛市已至

科创牛市的底层逻辑？“无产业，不牛市”。科创板的产业分布集中在国产替代、5G应用、医药，是十四五期间产业升级的完美映射，反映到盈利上，结合Wind盈利预测，科创板20年、21年预测、22年预测的归母净利增速分别为57%、78%、34%。与此同时，叠加次新红利，科创板当前基金低配且估值合理。

科创牛市预期差在哪？

重要预期差有两点。一则产业意义的理解不同，市场普遍从GDP增速和流动性等角度理解牛熊，事实上，“无产业，不牛市”，每轮牛市背后的底层逻辑在于产业崛起，综合政策导向、资金投向、市场需求，十四五期间最具时代感的产业是国产替代和5G应用，恰恰也是科创板的产业分布。二则，因体量对其不够重视，科创板当前市值体量偏小，但是市值仅是结果，参考2012年牛市初期的创业板彼时市值也较小，更关键的驱动在于产业结构。

10月转折的边际驱动？

三季报落地确认。复盘发现，无论是2019年的半导体还是2020年的新能源，往往是三季度窗口期间牛市开始清晰化，换言之，三季报确认使得其配置价值显性化。站在当下，随着三季报逐步落地，新一轮结构牛市将开始清晰，综合产业背景、估值水平和基金配置，该机构分析师认为，新一轮结构牛市将是半导体引领科创板。

产业线索为何半导体？景气度视角，结合三季报预告线索和Wind21年和22年盈利预测，国产替代领域高景气；估值视角，科创板半导体的21年动态估值中位数为64倍，与2019年半导体和2020年电动车牛市初始的估值水平相差不大；持仓视角，基金对这批公司配置低。结合行业，关注芯源微、思瑞浦、艾为电子等。