国君策略:先加仓 再过年
2022-01-26 16:06 星期三
陈显顺策略研究

展望春节后,分母端负面因素收敛,分子端向上修正,市场有望逐步回温。结构上沿低估值方向,把握稳增长主线,推荐生猪/新基建/家电/消费电子等方向。

节前负面情绪集中宣泄,上证跌破3450。分母端负面冲击密集,分子端信心不足,叠加节前交易层面扰动,本周二上证指数跌穿3450。

1、分母端负面冲击密集:一方面,在当前国内宽货币预期一致的基础上,美联储加息缩表预期提前带来的冲击边际放大。临近1月FOMC会议,市场担忧情绪再次升温。另一方面,市场风险偏好受地产信用风险等压制本已处低位,而近期俄乌冲突加剧全球权益市场波动性,金价逆势上涨亦反映全球避险情绪浓厚,海外传染下进一步对A股风险偏好带来负面影响。

2、分子端信心不足:稳增长的方向确定,但市场对稳增长的力度与效果仍有明显分歧,并对宽货币向宽信用的过渡仍较为担忧。

3、交易层面亦有扰动:2022年春节时间较早、节前赚钱效应差以及净值波动引发以绝对收益为核心的资金减仓。

大势研判:先加仓,再过年。展望春节后,1、积极因素将逐步向上修正。市场在经历了近几年的地产信用风险、地方隐债问题后,对稳增长难免存在迟疑。但当前地方两会相继召开,稳增长诉求强烈。随着省级党政机关换届的陆续完成,稳增长政策将加速推进与发力,年后无需对分子端过度悲观。

2、负向因素将加速收敛。当前市场正对海外流动性预期变化逐步定价,年前海外流动性预期负面影响正被加速消化,同时年后地产信用风险亦将逐步落地,分母端负面因素加速收敛。此外近期投资者短期风险偏好已处较低水平,继续向下空间有限。综合来看,春节后市场有望逐步回温,先加仓,再过年。

2022年流动性的考验是必经之路。2022年市场最大的考验,并非盈利下行压力,而在于流动性预期的变化。近年来盈利逐渐化为结构性问题,即使是盈利下行期,高景气与低增长也是并存的。但2022年流动性预期将较过去发生根本性变化,将从过去连续两年的正向驱动走向负向冲击,由此市场估值端将经历严峻考验。当然,目前节前市场所经历的流动性考验正为节后缓解了压力。同时流动性预期作为市场演绎的核心变量,也为当前的结构配置明确了方向。

结构配置:水往低流,低估值起舞。回归起点,当前在投资者面前重新出现了两条路。一方面,赛道型公司在经历了持续调整后,性价比逐步抬升。另一方面,稳增长预期升温下,消费与基建配置价值抬升。我们认为,流动性考验未完,叠加市场风险偏好低位,市场仍将水往低处流,风格加速向低估值风格切换。

低估值板块中,应额外重视2022年盈利反转或边际改善的方向,把握以消费与基建链为核心的稳增长主线。赛道型公司的机会还需要等待风险偏好的回暖。

行业配置:沿低估值方向,把握稳增长主线。伴随投资重点由高增长向低估值切换,按照稳增长的发力先后顺序,叠加悲观预期的修正幅度,推荐:1、消费:加速迈出预期底部,推荐业绩有支撑且负面预期淡化的生猪、家电、家具以及社服/旅游、白酒等方向;2、基建:基建投资改善,助力“兴基建”未来超预期,推荐建材、建筑、电力运营等方向;3、金融:券商、银行;4、消费电子。

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