粤海饲料（001313）精要：

①受日本排放核污水事件影响，国内水产行业危机并存，东北证券农牧团队认为，长期而言，民众饮食消费习惯或由捕捞海产品转向养殖水产品，从而推动国内水产养殖行业加速增长；

②中国银河证券谢芝优看好公司深耕特种水产饲料领域，二季度实现归母净利润0.14亿元，同比增长220.99%，实现扭亏为盈，通过配方的原材料替代，有效地抵消了部分因上游原材料上涨以及下游水产养殖短期下行带来的不利影响；

③2020年公司实际产能119.5万吨，若募投项目全部投产并达产，公司将新增实际产能37万吨/年，有望帮助解决公司产品在华东、海南、珠三角区域的产能不足、销售半径长、运输成本高等问题；

④谢芝优预计2023-2024年公司归母净利润为2.03/2.77亿元，同比增长76.36%/36.64%，对应PE为31/23倍；

⑤风险提示：原材料价格波动、下游产品价格波动。

二季度业绩实现扭亏为盈，这家水产饲料公司积极推进原材料替代、同时布局水产动保+水产品预制菜，并提前备货为三季度旺季打下基础

受日本排放核污水事件影响，日本水产品在多国市场遇冷。国内水产行业危机并存，关键如何妥善应对。东北证券农牧团队认为，长期而言，民众饮食消费习惯或由捕捞海产品转向养殖水产品，从而推动国内水产养殖行业加速增长。

中国银河证券谢芝优最新覆盖粤海饲料，公司深耕特种水产饲料领域，兼营水产动保产品、水产品等业务，拥有深厚的技术底蕴、丰富的产品种类和完善的营销网络。

从业绩层面来看，2023年上半年公司实现归母净利润-0.35亿元，同比增长33.83%。上半年，受水产养殖短期下行影响，公司计提信用减值损失0.96亿元，对净利润产生较大影响。但二季度公司实现归母净利润0.14亿元，同比增长220.99%，实现扭亏为盈。

同时，公司持续推进饲料产能扩张，并积极布局以高端水产蛋白为核心的新兴水产品预制菜产业，未来业绩增长可期。

谢芝优预计2023-2024年公司归母净利润为2.03/2.77亿元，同比增长76.36%/36.64%，对应PE为31/23倍。

一、优化产业布局，水产饲料产能持续扩张

公司贯彻“贴近市场、辐射周边”的生产基地布局策略，一方面充分利用现有生产基地产能，巩固区域优势；另一方面不断加快募投项目建设。

此前，中山泰山年产2015万吨水产配合饲料扩建项目已于2022年7月投产，海南年产12万吨水产配合饲料项目已于2023年3月投产，目前整体经营处在爬坡期。另外，安徽年产10万吨水产配合饲料项目正在建设中，预计于2025年8月投产。

2020年公司水产饲料设计产能199.2万吨，实际产能119.5万吨，若募投项目全部投产并达产，公司将新增实际产能37万吨/年，有望帮助解决公司产品在华东、海南、珠三角区域的产能不足、销售半径长、运输成本高等问题，进一步提高公司产品的供应能力，从而提升市占率。

二、二季度业绩扭亏为盈，毛利率改善显著

2023年上半年，公司综合毛利率11.44%，同比增长3.02pct；期间费用率为8.55%，同比减少0.86pct。

谢芝优认为，公司业绩改善的主要原因是：公司持续推进配方的原材料替代、产品结构优化调整等一系列降本增效措施，有效地抵消了部分因上游原材料鱼粉价格持续高位大幅上涨以及下游水产养殖短期下行带来的不利影响。

在饲料原料方面，公司较为精准研判到鱼粉价格波动趋势，提前储备，为公司三季度旺季饲料生产及成本控制打下基础。同时公司持续加大研发力度，加大鱼粉等主要原料替代技术的应用，成效逐步显现，利好后续饲料盈利能力提升。