财联社（上海，记者 卢丹）讯，“2022年有机会，市场的结构性机会更多一些，自下而上的机会多于自上而下的机会，阿尔法型的机会多于贝塔型的机会。”这是兴证资管首席经济学家王德伦在兴证家族财富办公室“福虎生旺，共话可持续财富未来”线上峰会上对2022年A股市场的最新研判。

王德伦从企业盈利周期、宏观经济形势等方面进行了2022年市场分析，同时从“四重奏”的视角，分析了为什么会迎来崭新的权益时代，“四重奏”包括国家重视、居民配置、机构配置、全球配置四方面。

他还从中短期视角，提出了三大行业配置主线。第一大主线为稳增长的核心资产主线；第二大主线为科技创新主线；第三大主线为碳中和主线。

A股盈利周期：2022年A股盈利下行

“从所有上市公司企业盈利的特征来看，经过研究，可以发现有非常明显的周期性特征。”王德伦表示，“A股市场大约13-15个季度是盈利的一轮周期，A股企业累计归母净利增速上升时间平均在5个季度左右（据Wind数据整理）。”

总结规律是为了判断未来。王德伦表示，根据A股盈利周期，2022年A股盈利下行，预计A股盈利最早于2022Q2见底，最晚于2022Q4见底。2022年A股盈利处于下行周期，既有基数效应的原因，又有周期性的特征，在此基本面下，很难出现单边的指数级别的大涨行情，结构性的行情会比较突出。

宏观形势：制造业投资向好，基建、消费企稳

在具体分析2022年宏观经济的驱动因素时，王德伦分析认为，当前制造业投资向好，基建、地产投资相对较弱，消费企稳，在中央经济工作会议稳增长指引下，“适度超前开展基础设施投资”、“跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合”，预计2022年制造业投资继续维持在较高水平，“中国制造——中国智造——中国创造”逐步演变，制造业向高端化升级，基建投资企稳，“房住不炒”下，地产投资托而不举，疫情缓解有利于消费改善。

“稳增长目标下，2022年新老基建有望共同发力。”王德伦分析，老基建主要关注交通水利重大项目发力，清洁能源加速，煤电改造和地下管网加码4大方向。新基建作为基建投资的首要抓手，实际上多是产业投资。“十四五”期间，新基建7大领域合计投资规模可能接近8万亿元，年均1.6万亿。其中数据中心投资规模最大，总投资可能超3.6万亿元，占比近半；高铁轨交、5G的投资规模分别可能达1.5、1万亿元，占比约 19%、13%（据Wind数据整理）。

此外，王德伦表示，“全球供应链重构，中国的重要性持续提升：中国经济长期向好的基本面为外贸量稳质升的发展态势提供支撑。根据有关部门监测，到明年一季度甚至上半年，重点外贸企业订单依然充足。外需在2022年，仍将是中国经济的重要支撑。”

拥抱权益时代：“四重奏”奏响权益时代号角

王德伦表示，“如果把视角放长一些，把长期的逻辑映射到短期，能更好的建立分析框架。面对未来的市场，我认为我们迎来了一个权益时代，权益时代到来自然而然会引申出一个命题，就是我们已经迎来了一个财富管理以及资产管理的大时代，我想先从四大原因来分析为什么中国迎来了权益时代。”

第一大原因为国家重视。王德伦表示，国家系统性的重视资本市场在国民经济中的地位，尤其是重视股票市场在金融经济中的地位。目前重视程度越来越高了，以后只会更加重视。这是由经济的发展阶段决定的，经济向创新驱动转型需要资本市场。

第二大原因为居民配置。首先，金融供给侧改革带来新一轮资产荒，居民财富配置方向将转向权益类资产。其次，资管新规打破刚兑、严控非标，银行理财规模增长停滞，信托、券商资管、货币基金规模缩水，P2P暴雷，都在加速居民的财产转移进程。第三，叠加地产调控从严，一二三线城市房价稳定，房地产投资吸引力下降。

王德伦认为，未来市场标准化的产品会越来越受益，此外，看好固收+产品在承接居民其他类资产转移上的空间。

第三大原因为机构配置。王德伦介绍，据Wind数据整理，截至2019年末，我国现有6.3万亿基本养老金，2.6万亿全国社保基金、1.8万亿企业年金，如果按照其30%、40%、30%的最高股票投资比例估算，可入市规模最多可达到3.4万亿元。基本养老金委托社保管理的资产到账已达9000亿，占基本养老金比重约为14.4%，投资于股票、基金、期货和养老金产品等的资产规模占比远低于30%的上限。社保基金入市规模不断提升，目前其交易类金融资产占A股自由流通市值5%，已成为市场中不可忽视的力量。此外根据海外经验，养老金保值增值的需求加大将增配权益类资产。

第四大原因为全球配置。王德伦认为，从国别来看，全球最好的资产在中国；而中国资产中，性价比最高的是权益类资产。

三大主线掘金2022：稳增长、科技创新、碳中和

王德伦认为2022年市场的结构性机会比较多，自下而上的机会多于自上而下的机会，具体到行业配置上有三条主线，分别为稳增长的核心资产主线、科技创新主线、碳中和主线。

分析稳增长的核心资产主线时，王德伦特别提示，“核心资产绝对不仅仅是白酒和医药，各行业各领域具备核心竞争力、财务指标优秀、公司治理稳健的龙头资产都可以是核心资产。”

稳增长的核心资产主线具体包括新老基建、消费、金融领域。

基建方面，2022年基建有望超预期高增，市场预期在5-7%之间。结构上，新老基建将共同发力，老基建方面，重点关注交通水利、清洁能源、煤电改造、地下管网等4大方向；新基建方面，数据中心、高铁轨交、5G等占比高，充电桩增速最快，重点关注数据中心和轨道交通。

消费板块受益于疫情后的复苏，线下消费场景扩充有利于提高企业收入和利润增速；金融受益于居民财富管理业务高速发展以及潜在的宽松货币政策预期。

科技创新主线包括：高端制造（新能源、机械、半导体、军工）；大物移智云（大数据、物联网、移动互联网、人工智能、云计算）所拉动的电子、计算机和通信板块。

不过，在分析以新能源产业链为代表的的高景气板块投资机会时，王德伦提示，“科技创新主线长期趋势确定性高，但不要短期要追高，如果一窝蜂去追高点，很容易买在小高点上，然后遭受损失，对这种长期看好的板块，可以等它跌下来以后，估值调整到位以后，选择优质标的去布局，也可以交给专业的基金经理去投。”

第三大主线是碳中和主线，能源革命带动经济转型，新旧产业共振所带来的投资机会。

王德伦表示，碳中和或将成为新一轮能源革命的起点，并且承担起“供给侧改革2.0”的职责，在为环保行业带来机会的同时，也在一个更长的维度、以严格的环保标准逼迫高耗能行业中的中小企业出清，利好中上游周期制造板块相关行业的龙头公司。如钢铁、煤化工等高碳含量行业将迎来成本线的系统性抬升，成本曲线进一步陡峭，拥有领先能耗水平的龙头企业成本优势将进一步彰显。

此外，利用风电、光伏，是提升非化石能源占比的最优途径之一，光伏、风电发电占比将大幅提升。特高压、储能市场空间大，这些均为碳中和主线下具体的投资机会。