《风口研报》今日导读

1、稀缺资产重估（丽江股份、君亭酒店）：①东吴证券吴劲草认为，2024开年以来旅游板块的突出表现，反应了对于“稀缺资产重估”的市场倾向性，预计这种倾向性未来或将以不同形式反复出现；②“稀缺资产之重估”逻辑，即相关企业大多为地方国企，占据最优质资产，若将资产重置，其成本可能就会超过其市值，这代表其资产具备基础价格，而市场通过一些契机进行重估，最典型的契机就是国企改革的推动；③吴劲草表示，不仅旅游景区，百货，酒店等零售社服板块其他领域，同样也符合“稀缺资产重估”的逻辑，未来在扩张落地，激励变化，业绩改善等情景下，或持续具备投资价值；④风险因素：消费恢复不及预期、宏观经济波动等。

2、招商银行（600036）：①公司最新披露2023年业绩快报显示实现归母净利润1466亿元，同比增长6.2%，4Q23不良率季度环比下降1bp至0.95%；②当前市场疲弱，根据2015年数据显示市场流动性风险阶段，银行具备阶段超额收益；③申万宏源证券郑庆明认为招行2023年业绩快报总体符合预期，预计也是上市股份行中较优答卷，扎实的零售客群基础和厚实的拨备底子有望助力招行以相对更低的负债成本、信用成本跑赢同业；④风险提示：信贷需求修复低于预期。

主题一

分析师认为1月行情符合“稀缺资产重估”的市场倾向性，并预计这种倾向性未来或将以不同形式反复出现，这些公司或持续具备投资价值

今日全市场近5200只个股下跌，东吴证券吴劲草认为，2024开年以来旅游板块的突出表现，反应了对于“稀缺资产重估”的市场倾向性，预计这种倾向性未来或将以不同形式反复出现。

2024年1月开年以来，旅游股，尤其是景区股表现突出，其中1月至今，自然景区指数（申万）上涨14.1%，而这个并非个股特殊行情，体现出的是板块性行情。

不仅旅游景区，百货，酒店等零售社服板块其他领域，同样也符合“稀缺资产重估”的逻辑，未来在扩张落地，激励变化，业绩改善等情景下，或持续具备投资价值。

吴劲草从“稀缺资产重估倾向性”出发遴选相关标的：

（1）旅游板块重点公司包括：黄山旅游，曲江文旅，九华旅游，丽江股份，峨眉山A等；

（2）百货，酒店等板块重点公司包括：君亭酒店，重庆百货、锦江酒店，首旅酒店等。

一、百货板块也体现出过逻辑类似的表现

2023年7月，百货指数（申万）整体上涨16.4%，如中央商场，徐家汇等标的，表现尤其突出，实现了单月25%+的涨幅。

百货行业“稀缺资产之重估”逻辑，即：百货公司大多为地方国企，占据最优质地段，若将资产重置，其成本可能就会超过其市值，这代表其资产具备基础价格，而市场通过一些契机进行重估，最典型的契机就是国企改革的推动。

二、旅游板块表现突出，反映“稀缺资产之重估”的市场倾向性

旅游公司，尤其是景区公司，依托名山大川，名胜古迹等，本质上是比百货公司更为不可复制的稀缺资产，也同样具备“重估价值”。

而旅游景区公司同样是以国企为主，其国企改革也是推动其重估的重要契机，如交通路线升级，新项目投入，股权变动，内部激励目标等。

实际上，2024元旦国内出游人数恢复尚可，但也并非新增边际信息，因此吴劲草认为旅游景区此次的突出表现，是反应了对于“稀缺资产重估”的市场倾向性，且这种倾向性，未来或将以不同形式反复出现。

主题二

这家银行交出上市股份中优秀答卷，当前PB仍远低于1倍，在当前市场具备强防御价值

申万宏源证券郑庆明跟踪覆盖招商银行，公司最新披露2023年业绩快报显示：全年实现营收3391亿元，同比下滑1.6%；实现归母净利润1466亿元，同比增长6.2%；4Q23不良率季度环比下降1bp至0.95%，拨备覆盖率季度环比下降8.2pct至437.7%。

当前市场疲弱，根据2015年数据显示市场流动性风险阶段，银行具备阶段超额收益。申万宏源证券郑庆明认为招行2023年业绩快报总体符合预期，预计也是上市股份行中较优答卷。扎实的零售客群基础和厚实的拨备底子有望助力招行以相对更低的负债成本、信用成本跑赢同业，维持“买入”评级。

招商银行当前值得关注度的点：

①存量按揭利率下调的行业共性因素拖累单季利息净收入。

根据招行披露的单季利息净收入估算，4Q23息差季度环比下降约5bps至2.06%。

考虑到1Q23-4Q23招行单季息差走势前高后低，伴随重定价结束、基数效应消退，在不考虑额外负面冲击情况下，2024年下半年招行息差降幅有望收敛。但就息差拐点而言，还需要关注负债成本管控和资产端实体需求修复节奏。

②低基数下非息收入增速回升支撑营收，但2024年非息收入还会延续承压。

2023招行非息收入同比下滑1.7%，其中4Q23单季同比增长达11%。从两年复合增长来看，非息收入增速仍延续放缓趋势。

在居民财富管理风险偏好明显回升之前，可能较难期待非息收入延续较快增长，但长期布局大财富管理价值链依然是正确的战略方向。

③不良率季度环比回落，拨备覆盖率高位微降。

在银行经营继续承压，营收、利润增速剪刀差趋于收敛的2024年，能否守住风险关是业绩实现平稳增长的关键，而招 行有望继续呈现同业标杆的基本面表现。

④贷款增速环比基本持平，高基数效应下存款增速自然回落。