《风口研报》今日导读

1、交换机（菲菱科思、共进股份）：①以昇腾910B为代表的华为AI算力芯片，技术方面硬件指标逼近英伟达A100/800，生态建设领先，后续有望对英伟达AI芯片形成替代效应；②西南证券通信研究团队认为，交换机厂商以国内客户为主，后续有望受益于本轮国产AI服务器放量趋势，包括交换机代工厂商菲菱科思、共进股份等；③交换机行业集中度较高，AI催化下高速率交换机占比将持续提升，华为、新华三、锐捷网络等占据主要份额；④风险提示：国内AI发展不及预期。

2、润本股份（603193）：①如今消费者更加关注商品性价比，低价心智深入人心，公司已形成驱蚊产品、婴童护理、精油品类三大核心产品系列，产品价格位于9.9元-79元区间；②公司以“润本”品牌为基础，依靠良好口碑积累用户群，围绕核心消费者进一步拓展个护产品矩阵，逐步向婴童护理延展，目前已成为第一大品类；③公司重视新型电商平台开拓，2022年抖音直销收入1.6亿元，同比增长241.8%，并积极布局线下渠道，非平台经销商已多达2000多个；④中信建投证券叶乐预计公司2023-25年归母净利润分别为2.1/2.67/3.27亿元，同比增长31.3%/26.8%/22.8%，对应PE为36.4/28.7/23.4倍；⑤风险因素：行业竞争加剧风险。

主题一

国产算力产业链有望迎爆发，这个算力基座领域是产业链绕不开的环节+国内占比高，相关公司有望绑定华为等大客户受益

美国商务部宣布限制向中国出售先进AI芯片，10月24日英伟达最新公告新规立即生效（此前新禁令公布后30天生效）。后续以昇腾910B为代表的华为AI算力芯片，技术方面硬件指标逼近英伟达A100/800，生态建设领先，有望在未来独挑大梁。

西南证券通信研究团队覆盖交换机细分，认为交换机代工厂菲菱科思、共进股份等有望受益于芯片本土替代红利。相比较于上半年市场英伟达产业链中的光模块，交换机厂商以国内客户为主，后续有望受益于本轮国产AI服务器放量趋势。

此外，交换机行业集中度较高，AI催化下高速率交换机占比将持续提升。国外市场思科一家独大，Arista成长迅速。国内前五大品牌厂商分别为华为、新华三、锐捷网络、思科和迈普技术，其市场份额分别为40.0%、36.2%、12.2%、5.4%和1.5%。

上市公司方面，交换机代工厂商菲菱科思、共进股份等；工业交换机三旺通信、东土科技等均有望受益本轮国产红利。

一、交换机行业集中度较高，AI催化下高速率交换机占比将持续提升

据IDC数据，思科、华为、新华三等少数几家企业占据绝大部分市场份额，CR5超过70%。

思科、博通等近期发布高速率以太网方案应对AI需求，华为、新华三近期也发布了支持800G的数据中心交换机新品，以面对AI智算需求发展。

二、菲菱科思：新锐网络制造服务商，数据中心高端交换机加速拓展

公司产品定位于企业级网络设备市场,兼顾消费级市场,广泛应用于运营商、政府、金融、教育、能源、电力、交通、中小企业、医院等以及个人消费市场等诸多领域。

公司主要实施大客户战略，致力于为客户提供网络设备研发设计、生产制造、销售服务的一站式服务，已成为新华三、S客户、锐捷网络等知名网络设备品牌商的合作伙伴。

主题二

消费弱修复环境下，这家主打性价比的国货龙头发力抖音渠道营收实现快速增长，未来布局线下有望贡献增量

据中国新闻网调研，约43%的消费者今年双十一倾向于不买，剩余34%的消费者购买意愿中立，看情况决定是否购买，反应出消费者更加关注商品性价比，低价心智深入人心。

今日，中信建投证券叶乐深度覆盖润本股份，公司已形成驱蚊产品、婴童护理、精油品类三大核心产品系列，产品价格位于9.9元-79元区间，目前在抖音渠道快速放量，未来布局线下有望贡献增量。

产品端，公司以“润本”品牌为基础，依靠良好口碑积累用户群，围绕核心消费者进一步拓展个护产品矩阵，逐步向婴童护理延展，目前已成为第一大品类。

渠道端，公司重视新型电商平台开拓，2022年抖音直销收入1.6亿元，同比增长241.8%，多平台线上市占率19.9%，渠道红利叠加理性消费下，国货婴童产品受消费者青睐。

叶乐预计公司2023-25年归母净利润分别为2.1/2.67/3.27亿元，同比增长31.3%/26.8%/22.8%，对应PE为36.4/28.7/23.4倍。

一、“大品牌、小品类”，优质国货品牌形象为基，围绕个护领域扩展产品矩阵

行业端看，我国驱蚊杀虫行业零售规模约100亿元，婴童护理市场零售规模约300亿元，行业增速稳健、细分赛道众多。

公司“润本”品牌具备较高客户粘性，秉承“大品牌、小品类”理念，依托优质国货品牌形象和自研生产优势，产品矩阵向覆盖生活全场景扩展。

2019年起，公司逐渐将产品线从驱蚊产品外延至婴童护理系列和精油系列，到2022年婴童护理品类营收占比达45.6%，精油品类营收占比达17.1%。

二、抖音渠道快速放量，未来布局线下有望贡献增量

2022年公司线上直销（天猫、抖音、京东自营商店）、线上代销、线上经销、非平台经销收入占比分别为60%、3%、14%、22%。

叶乐认为，公司电商渠道优势突出，直接线上营收占比78%，且非平台经销中大部分仍为线上分销贡献。

并且，公司具备成熟的线上运作经验和模式，重视对新型电商平台如抖音、小红书等渠道拓展，2022年抖音直销渠道收入1.6亿元/+241.8%，营收占比18.4%。

在保证电商领先地位的同时，公司积极布局线下渠道，目前公司非平台经销商已进驻2000多个知名百货、商超、母婴连锁店，有助于与线上渠道形成良好互动，推动公司产品触达更多的消费者、打开增量空间。