【风口研报·公司】这家公用事业央企龙头当前最大担忧已落地,商业模式及盈利稳定性已经明显优化,今年上半年业绩弹性值得期待,近20年分红比例高达55%
风口研报
2024.01.31 11:29 星期三

华电国际(600027)精要:

①公司预告2023年实现归母净利润41.5亿元-49.8亿元,同比增长3478%-4193%;单Q4实现-3.5~4.8亿元,22Q4实现-22.3亿元,此前市场对火电公司年末减值有较强担忧,当前利空落地;

②国泰君安于鸿光点评认为公司电量下滑叠加费用结算影响4Q24业绩,Q4业绩虽环比下降但同比仍是延续改善,2024年业绩弹性可期;

③公司核心看点还是在于火电盈利稳定性提升(煤价波动减弱、电价稳定+容量电价)、股息价值凸显,容量电价政策有望显著优化煤电商业模式,公司2005年至今累计分红比例为55.3%;

④于鸿光下调公司2023~2025年EPS至0.45/0.57/0.61元,给予公司2024年12倍PE,目标价6.84元,维持“增持”评级;

⑤风险提示:上网电价不及预期等。


这家央企龙头当前最大担忧已落地,商业模式及盈利稳定性已经明显优化,今年上半年业绩弹性值得期待,近20年分红比例高达55%

近期火电两大龙头公司华能国际、华电国际均发布2023年年报业绩预告。此前市场对于电力板块年末减值、业绩低于预期有较强担忧,当前时点利空落地,其中华电国际好于预期、华能国际减值幅度较大

华电国际预告2023年实现归母净利润41.5亿元-49.8亿元,同比增长3478%-4193%;单Q4实现-3.5~4.8亿元,22Q4实现-22.3亿元,同比大幅好转,减值损失可控。

华能国际预告2023年实现归母净利润80-90亿元,同比大幅扭亏;单04实现亏损36-46亿元,料减值影响较大。

国泰君安于鸿光跟踪业绩预期相对稳定的华电国际,公司电量下滑叠加费用结算影响4Q24业绩:

测算Q4平均上网电价约0.513元/千瓦时,较上年同期下降1.40分/千瓦时,降幅2.7%。发电业务量缩价降,单季营收或受影响,但Q4业绩虽环比下降但同比仍是延续改善

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装机量方面:

公司披露2H23新投产运营火电装机117万千瓦(煤电:1*66万千瓦煤机、气电:1*51万千瓦),测算截至2023年末公司控股总装机5845万千瓦,同比+6.8%

当前公司的核心看点还是在于火电盈利稳定性提升(煤价波动减弱、电价稳定+容量电价)、股息价值凸显

于鸿光预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下,分红能力或仍有提升空间,长期股息价值凸显。下调2023~2025年EPS至0.45/0.57/0.61元(原值0.57/0.65/0.72元)。参考火电行业可比公司,同时考虑公司作为火电龙头股息价值具备溢价空间,给予2024年12倍PE,目标价6.84元,维持“增持”评级。

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一、盈利稳定性提升,股息价值凸显

2023年11月国家发展改革委等发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》,容量电价政策有望显著优化煤电商业模式,提高盈利稳定性。

公司重视股东回报,自2005年A股上市以来累计现金分红194亿元,累计分红比例为55.3%

二、电量电价微降

4Q23公司上网电量478亿千瓦时,同比-5.2%;同期公司平均上网电价0.513元/千瓦时,同比-2.7%。截至2023 年末公司控股总装机5845万千瓦,同比+6.8%。

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