AI时代的逆变器:800G光模块迎启动年,热门上市公司业绩仍乏善可陈
原创
2023-05-13 19:30 星期六
财联社 笠晨
①光模块成A股最靓的仔,剑桥科技年内涨幅420%位列沪深两市涨幅榜首位;
②ChatGPT爆火显著拉动算力设备加速升级,800G光模块量产窗口将至;
③热门上市公司剑桥科技、中际旭创、华工科技、新易盛一季报含金量谁最高?

财联社5月13日讯(编辑 笠晨)ChatGPT的突然火爆以及巨头争先恐后加入AI时速大战,让光模块在产品迭代的新周期赶上了AI浪潮,追加订单的消息也让光模块成为本轮AI行情最硬气的环节。在围绕算力升级的数据中心配套里,光模块无疑成了A股最靓的仔,剑桥科技一骑绝尘,年初至今股价累计最大涨幅高达464.55%,截至周五收盘位列两市年初迄今涨幅榜个股首位

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表现同样强劲的还有联特科技,1月迄今股价累计最大涨幅高达332%;新易盛、中际旭创年初至今股价累计最大涨幅均超200%;天孚通信、太辰光、源杰科技、博创科技、华工科技近半年股价最大涨幅均实现翻倍

但今年业绩兑现的潜力或不足以消化这么高的涨幅,股价对未来盈利增长进行了提前的透支。业内人士表示,回望过去,该环节的投资节奏受产品迭代周期、下游细分市场的需求变化所影响,19-20年5G爆发,光模块行情在主题炒作的集体追捧下持续了一年的光景,这一次,光模块又能走多远

AI服务器望进一步推升高速率光模块需求 800G光模块放量或将超预期 国内企业迎翻身良机

根据Lightcounting2021年的预测,800G光模块将从2025年底开始主导市场,主要原因是AI应用等带来的数据流量的增长,超预期的数据中心带宽需求以及光模块厂商技术的迭代。随着以ChatGPT4为代表的AI大模型问世以及相关应用的快速发展,AI训练和推理服务器有望进一步推升高速率光模块的需求。目前头部云厂商已开始集中测试和采购800G光模块,光大证券预计800G光模块出货量将在23年下半年快速增长,放量节奏将超出此前Lightcounting预期

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业内人士认为,在全球高速光模块需求高企的背景下,这对于中国厂商来说是非常好的机会。因为全球光模块行业中,中国厂商的话语权比较高,近几年的份额也在不断攀升,最近5年平均每年提升3.2%。预计23年中国光模块厂商的市占率将达到56.8%,再创历史新高。根据Lightcounting,2021年全球前十大光模块厂商,中国厂商占据六席,分别为中际旭创(与II-VI并列第一)、华为海思(第三)、海信宽带(第五)、光迅科技(第六)、华工正源(第八)及新易盛(第九)。

目前800G光模块经过去年的小批量尝试之后,今年已经进入到大规模量产阶段。专家预计今年全年全球的800G需求将达到80万只~90万只,主要针对在AI/HPC应用的相关需求,同时明年需求将有望达到250万只-300万只。根据中信建投整理,目前拥有800G光模块产品的光模块厂商有中际旭创、新易盛、华工科技、剑桥科技、光迅科技、博创科技、源杰科技。

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▌热门上市公司Q1财报严重分化 低速100G和200G光模块需求显著下降 关键财务指标拆解看含金量

据市场流传的调研纪要显示:光模块Q1已经出现了三次追加订单的情况,800G全年合计达到100万只需求,同比增长10倍,并且加单还在不断超预期。而从23Q1的财报中,作为全球光模块最主要的供应来源,中国厂商各家的财报表现可谓是冰火两重天

有关媒体通过对比几家龙头厂商业绩发现,即便是市占率居首位的中际旭创在Q1收入上来看,也没有出现超预期的大幅增长。剑桥科技一季度同比扭亏为盈,直接将市盈率打回了35倍左右,去年剑桥科技高速光模块的占比只有12.64%,利润贡献还很微薄,但因为给手握Open AI的微软提供800G光模块,年初至今股价已经翻了4倍。

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不过,对于今年上半年整体市场需求偏弱,继而出现的砍单降库存的现象,剑桥科技没有否认,800G只是含苞待放的一类细分市场,而今年出货量却已经看高到了百万支。业内人士表示,长期来看,光模块的降价趋势会冲刷量的增长,剑桥科技或许正在复刻当年的新易盛,从下游周期规律来看,这类公司的投资窗口期往往是短暂的

另有分析人士认为:一方面,光模块需求主要集中在用于AI和高算力需求的800G光模块上,而低速100G和200G光模块需求都在显著下降,400G光模块价格下滑,需求也是微量缩减。所以对应到各家公司业务结构上来说,主要是800G光模块的订单环比显著增长,但是从行业产能来看,拥有800G光模块的厂商并不多,即便是有产能也较低,所以大部分厂商从业绩来看,没有明显的超预期。另一方面,800G光模块相比其他产品来说是高毛利率的业务,所以业务收入占比提高,也会一定程度反应在毛利率环比变化上

通过2023年最新披露的一季报关键经营数据,来对剑桥科技、中际旭创、华工科技、新易盛的含金量进行综合对比评估,此处,依然采用杜邦分析法,对公司财务关键数据进行拆分对比。2023年1季度,华工科技净资产收益率排名第一,公司权益乘数第二,总资产周转率第二,销售净利率第三。分析人士表示,华工科技属于水桶型公司,虽不冒尖但没有明显短板,由于负债率较高,公司以负债拉动收益的程度较为明显。

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剑桥科技权益乘数第一,总资产周转率第一,销售净利率第四。业内人士表示,剑桥科技属于薄利多销型公司,虽然产品净利率最低,但凭借高周转率和高财务杠杆,快速周转提高收益率。中际旭创权益乘数第三,周转率第三,净利率第二,属于产品利润空间较高,周转率也中规中矩,吃亏在于财务杠杆较低,以负债拉动收益的程度较低。

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最后,新易盛权益乘数第四,周转率第四,净利率第一,属于厚利少销型公司,产品利润空间最高,但相对应的周转率最低。除此之外,新易盛的财务杠杆是最低的,以负债拉动收益的程度最低。

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